研报日期：2016-09-01

　　格力电器(000651)　　公司拟发行股份购买银隆新能源并募集配套资金。 公司拟发行股份收购珠海银隆 100%股权，作价 130 亿元，定向募集配套资金 100 亿元（包括格力电器员工持股计划 23.8 亿元）。新增对价股份的调整后发行价格为 15.57 元/股，对应格力 16 年 7 倍 PE， 锁定期三年。　　此项交易有望解决公司中短期面临的两大问题：股权分散及多元化发展。（1）从短期来看，此次交易完成后公司股权集中度将明显提升， 大幅降低野蛮人入侵的可能。根据 2016 年格力半年报，格力集团、京海担保、董明珠本人分别持股 18.22%、 8.91%和 0.74%，共计 27.87%，倘若此项交易通过，则格力集团、京海担保和董明珠在内的员工持股、银隆原股东等占比将高达42.5%，股权集中度提升。（2） 中长期看，公司主业增长面临瓶颈， 若要达成再造一个格力的目标， 多元化经营，寻找下一个增长点是公司的当务之急。　　牵手银隆对格力而言是个合理的选择。 近年格力一直在尝试业务多元化的拓展，从冰箱、小家电到手机， 均是在公司有深刻理解和积累的制造业领域进行的一些尝试。但由于家电和手机行业已进入稳定增长阶段且竞争格局相对稳定，加之公司自身规模较大，新业务的边际贡献非常有限。我们认为，顺着这个思路， 沿着制造业的方向，寻找与格力具有一定协同作用、处于快速发展阶段且未来具有较大发展空间的领域，银隆新能源作为一家全产业链的新能源汽车及储能公司，目前处于高速发展的阶段， 体量较大，能快速贡献新的利润增长点，又同属珠海，对格力而言是一个合理的选项。　　格力、 银隆协同作用明显。 格力与银隆同属于大制造业，双方在产业、技术、研发、销售和供应链、财务等多方面具有协同效应： 银隆为格力突破增长瓶颈， 格力智能装备制造、 模具和铸件工厂有助于提升银隆的工业化标准。 格力具有完善的营销渠道， 与地方保持良好的政商关系，助力银隆新能源客车的推广。 另外，格力雄厚的资金实力为银隆未来的发展奠定了坚实的基础。　　盈利预测与投资建议。 继 6 月零售数据大幅回升， 7 月出货增速转正， 空调内销迎来拐点， 未来一年基于低基数的高增长趋势明确。中性预期下，公司17 年有望实现主业业绩 165 亿元，给予 10-12 倍估值，对应市值 1650-1980亿元。 若考虑新能源汽车业务并表，银隆承诺 17 年实现业绩 10 亿元，给予30 倍 PE，对应 300 亿市值，加上主业合计目标市值 1950-2280 亿元， 市值翻倍可期。 不考虑银隆并表，预计公司今明两年 EPS 2.40、 2.75 元，同比增长 14.97%、 14.96%，给予 17 年 12 倍 PE，目标价 33 元，“买入”评级。　　风险提示。 交易不达预期，业务扩展不达预期。 今日最新研究报告

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