格力银隆收购方案出来后，目前看反对声占优。很显然，老股东们对格力的优势，以及银隆需要格力的迫切程度有充分的认识，但对银隆在格力新能源战略中的地位，认识不足。我就说下自己的看法。1、什么是格力的战略格力多元化引起了很多争论，很多人认为空调企业多元化就应该去做其他家电，很可惜这是大众的第一层思维，有远见企业家并不这么想。格力的战略简单说有两个方向：1、新的主战场：机器人+高端机床；2、原有领地的平台化：以空调为基础的能源管理系统。1大家都看得懂，2很多人看不懂。战略2的核心问题是：a:为什么今后会需要能源管理系统而以前没有？b:为什么要用空调作能源管理系统？a的答案很简单：以光伏为主的新能源将成为未来的主要能源，光伏发电最高效的利用方式就是自发自用，余电上网或储存，因此需要逆变器、电池和相应的管理系统。还有个重要原因是互联网+能源时代，每个用户需要一个“能源路由器”负责用电管理、电力买卖和数据交换(具体可参考：《“中国能源互联网之路”白皮书》最全解读版本！       问题b为什么用空调来充当这个角色？因为：      1、空调是绝大部分建筑中能耗最大的设备，且耗电曲线与光伏发电功率完美匹配；      2、直流变频空调可以直接用光伏发出的直流电，无需中间转换，效率高；      3、空调自带变频装置，无需额外购买逆变器，重复利用成本低；      4、空调普及程度很高。       因此格力光伏空调就是一颗战略性的棋子，没有它后续的能源管理系统就无从谈起。       以能源管理系统为平台，手机(控制中心)、冰箱、热水器、供暖、小家电、电动车、照明组成一个家庭或公司微电网，也就顺理成章了。当然，格力不可能所有的东西都做，这样不够专注。类似互联网思维中的“生态”，格力本体会聚焦在能源管理系统及空调热水器上，其它各产业在管理上迟早独立，股权是否独立另说。       战略的最后一个问题，光伏时代何时到来？光伏目前情况下仍需要补贴，因此许多人不看好，这是大众的第一层思维。第二层思维是，几乎所有国家都在补贴光伏发电，难道各国政府全是傻子？事实上，光伏去补贴平价上网并不是遥不可及，而是近在眼前了。    2020年远吗？很近了吧。格力都准备好了吗？2、为什么一定要储能？    答案很大众：    (1)光伏发电不稳定，对电网有巨大冲击，影响稳定性。    (2)火电机组不可停机，夜间发电浪费，需削峰填谷。    (3)微电网配备储能系统，可降低对大电网的依赖，提供备用电源。    (4)储能系统可提高电力品质。    (5)储能系统便于能源互联网的灵活调节。      格力为能源管理系统储备了大量相关技术(如直流变压技术)，唯独缺少储能，而这恰恰是关键环节。3、为什么一定要钛酸锂电池？       虽然储能技术有很大的选择余地，但格力能源管理系统主攻用户端，必须有寿命长、环境适应性广、免维护、使用方便、安全的特点，容量越高越好，成本越低越好。机械储能、铅酸电池、钠硫电池、液流电池之类的，还是洗洗睡吧。       锂电池中，钛酸锂在寿命、安全性、环境适应性、使用方便性等方面，远优于三元锂和磷酸铁锂，这是在用户端大规模应用的必要条件。钛酸锂的劣势在能量密度和成本，但问题不大：      (1)能量密度低导致相同储能量下电池重量、体积增加。但储能不同于电动车，重量增加几乎无明显影响，体积增加的影响也很有限，有空间装光伏板还能没空间放电池吗？      (2)钛酸锂是负极，正极材料还能进一步提高电压，进而提高能量密度。银隆当前能量密度为90Wh/kg，研发目标约100-110Wh/kg。五代电池推出后，能量密度与磷酸铁锂的差距几乎可以忽略不计。      (3)目前钛酸锂电池成本较高，但仍有大幅降价空间，主要是原材料国产替代进口、生产规模扩大、工艺优化及自动化。      (4)钛酸锂电池寿命极长，车用动力电池退役后可用于储能，梯次利用大幅度降低成本。钛酸锂寿命是磷酸铁锂5倍，而成本仅高出30%-40%，以全生命周期的成本计算，反而便宜得多。        另外，钛酸锂电池还具有功率密度大，能量转换效率高，高一致性的特点，非常适合储能。4、为什么一定是银隆？       钛酸锂电池不是只有银隆能生产，但门槛比较高，全球范围内仅有少数几家企业拥有规模化产能，包括日本东芝、湖州微宏。国内还有四川兴能(重心为钛酸锂材料供应)、盟固利和安徽天康(同时在做三元体系)，但性能指标均不如银隆，且缺少实用案例，可靠性稳定性未知。因此，可对比银隆的只有日本东芝和湖州微宏。      (1)东芝SCiB电池能量密度约100Wh/kg。从性能上说，银隆钛酸锂并不差，甚至在温度范围、充放电次数、充放电电流上占优，仅能量密度略低于东芝。这也容易理解，因为就是美国奥钛纳米在2005年首先大幅提高了钛酸锂电池性能，而后东芝和美国EnerDel才进行了产业化。(顺带一提，银隆是2005年开始锂电池研发的，2010年收购奥钛纳米。)       湖州微宏是外商独资企业，唯一股东是美国休斯敦的微宏公司(Microvast, Inc.)，东芝是日本企业。想从日本人和美国人手里拿到核心技术，有可能吗？即使可能，价格会如何呢？      (2)银隆钛酸锂电池拥有多项核心技术及知识产权，共6点。其中，难度最高的是1、2两点，因为要尝试各种钛酸锂掺杂比例、包覆结构、电解液成分、膈膜材料，以及相应的生产工艺。同时，钛酸锂的纳米化难度也很高。银隆钛酸锂颗粒直径在30-60纳米，而四川兴能、安徽天康为几百纳米到1微米左右，差距明显。       (3)银隆的钛酸锂各项生产技术均处于大规模生产阶段，与其他公司处于研发或试产阶段意义完全不同，时间差距应以年计算。       (4)银隆是钛酸锂电池企业中唯一拥有新能源汽车全产业链的企业。其优点如下：       a 可直接打开前景巨大的新能源汽车市场，而无需另外收购汽车企业或合作，免去一系列整合问题。新能源汽车相关技术储备充分，可赶上时间窗口。       b 新能源汽车可进一步完善格力的能源管理系统“生态”。       c 新能源汽车需要大量电池，实现大规模生产，降低电池成本。       d 钛酸锂电池梯次利用，退役的车用动力电池用于储能，成本极低。       格力如果今后外购电池，则核心技术受制于人；如果自行研发成功，但没有新能源汽车的使用规模支撑，则成本难以降低，而此时新能源汽车行业时间窗口已过，再想进入难上加难。       (5)银隆具有长时间的新能源汽车和储能系统积累和影响力。银隆在北京公交、APEC、中美气候峰会的成功应用，影响力极大。而奥钛纳米是储能系统起家，已有近10年的运行经验，与国内电网也有示范工程合作。商业应用中对已有成功项目的积累是十分看中的，行业新秀初期推广要花很多时间，格力大型中央空调就是最好的例子。       (6)银隆产品质量好，说明具有较好的管理水平。公司有技术，不代表能生产出高质量产品，还需要良好的企业文化、严格的管理制度。银隆产品质量好有几个表现：       a 敢于采用“零元购车，十年质保”的模式。       b 能够用于北京公交(北京公交后续购车甚至愿意付全款，并积极入股。)和高级别国际会议。       c 得到董明珠认可。       拥有相近企业文化和管理体制的企业，整合相对容易。5、最后说说收购方案       收购方案分两部分：一是130亿收购股权，二是100亿增发配资。       银隆130亿估值肯定是便宜的，评估报告都没必要看。关键是用130亿格力股票换，是不是贵了。因为格力估值太低，还有隐藏利润。我就毛估估按翻倍算，相当于260亿现金收银隆。这个价格对应16年保底利润不到40倍市盈率，鉴于银隆年增长率为40%，不算太贵(而且，我认为保底利润银隆是可以轻而易举完成的，实际值会高不少)。       130亿收购中，所有老股东的利益是一致的，价格也不会太离谱，甚至按 巴老信徒 的说法，是管理层硬从150亿压下来的，银隆老股东是卖了董明珠面子的。       当然我前面写那么多，无非就想说，银隆是具有极其重要战略地位的，不能光看财务数据。因此，我强烈建议各位股东对130亿收购投赞成票(当然，有大股东在，反对估计也没啥用)。        至于100亿增发配资，格力对于不使用现金的解释是负债率高，在交易报告书380页特别指出“格力电器拥有高额货币资金的同时负有高额流动负债，其中其他流动负债577.96亿元主要为应付销售返利。该项负债能否及时支付将影响格力电器客户渠道的稳定性。” 哈哈，老司机们都知道那是格力的隐藏利润，一年销售额才1000多亿，哪有付500多亿销售返利的道理。       格力不用现金的真实原因，董明珠在5月份股东大会说过：“通过股票增发，做的更加稳健；关于增发，做了10%的增发，其中员工持股最多不能超过5%，有额度限制；有自有资金，但是我们还有很多项目，我们前期还在做方方面面的工作。原股东对未来有信心(就留下)，不愿意拿现金就走人，希望拿股票”。稳健和保守，是格力一贯的风格。       另一个原因则不可明说，正如 非完全进化体 所分析，是为了补偿银隆老股东。同时，国资委想要维持原持股比例，管理层想要实施员工持股，于是就出来了这个100亿的增发配资。        从时间上看，格力2月22日开始停牌，5月19日股东大会时已经知道要增发10%，因此方案框架在4月份应该已经基本成型。应该说，这个方案是比较完美的，各方利益均有照顾。即使有小股东不愿意被摊薄，也可从市场买入，价格虽然略高，却没有三年的禁售期。而真正的问题就出在6、7月份蓝筹价格大幅上涨以及宝万之争的示范效应上，市场突然认识到了高息蓝筹股权的价值，导致小股东不可能再以之前的价格买到格力股票了。       于是，不公平产生了，怎么办？放弃增发配资？改为配股？以复牌后20日均价增发？这些方案，大股东和银隆老股东都不可能同意，而且方案都做差不多了，员工持股钱都交了，时间期限也快到了，谁开得了这个口？       没办法，增发价格很难变，只能把银隆的对价从150压到130，把二股东等一些投资者劝退了(对收购达成影响不大)。同时，管理层也意识到蓝筹涨得越高，方案被否决的可能性越大。为了保证收购的战略目标达成，一方面保留二股东的投票权，另一方面将增发配资方案独立出来，并做好被否决的第二手准备。可以预料的是，格力很快会开展投资者的沟通说服工作。       最后，对小股东来说，同意还是反对，这是个问题：同意，则权益被稀释，且无从弥补，不过比例不高；反对，则员工持股计划可能被较长时间搁置，董明珠的话语权被削弱，公司可能被野蛮人觊觎，抗风险能力降低，发展速度可能受限。100亿增发配资，大股东及员工持股计划受益者回避投票，剩下的股东少数服从多数，很公平。千万别扯什么利益输送，因为选择权还在你自己手上，这是小股东应有的，同时也需要认真权衡。

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