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研报日期:2016-01-06
中色股份(000758) 1.事件 人民币离岸市场单日贬值 0.88%,, 2015 年累计贬值 6.6%,自2014 年低点起,累计贬值 10.1%。 2.我们的分析与判断 (一) 500 亿元订单在手,美元计价 大股东中国有色集团为我国有色金属资源的海外整合平台(央企),中色股份为我国矿业工程承包的龙头公司,凭借过硬的技术和管理水平,充分受益一带一路的推进,公司目前在手订单合同接近 500 亿元,其中 2015 年新签的订单合同 100 亿元左右(未考虑阿克苏格多金属矿项目总承包框架协议 25 亿美元)。 目前正在执行的有待确认收入的合同金额 260 亿元左右。 仅仅根据正在执行的合同测算, 2016 年需要完成 100 亿元以上合同,才能保证合同按期完成。 合同主要以美元计价和结算,部分合同按照当地货币结算,但执行过程中仍按照美元来计价。即可理解为公司的绝大部分合同以美元计价。 (二) 充分受益人民币贬值 人民币贬值有利用中国工程承包业务竞争力的提升,为未来获取更多订单打下基础。 从存量订单的角度来看,合同以美元计价,人民币贬值后,直接体现为人民币计价的收入提升;但成本端如设备采购等以人民币计价,不受汇率波动影响。假设收入的 50%以人民币计价,保守估计 2016 年收入 105 亿元,人民币贬值 10%,收入端增加 10.5 亿元,成本端增长 5.25 亿元,毛利多出来 5.25 亿元,公司净利至少增长3.9 亿元。 按照 A 股 15 倍 PE 计算, 3.9 亿净利润对应市值 58.5 亿元。公司目前市值仅仅 132 亿元,人民币贬值 10%带来的市值增幅为 44%。 (三)步入 2016,估值切换预期增强 公司主营业务有:铅锌采选冶炼、海外工程承包、稀土和冶金装备。其中铅锌采选年贡献净利润约 1 亿元,稀土和冶金装备亏损数千万元。由于海外工程承包带来的高速增长带动公司业绩高速增长,预计 2015 年净利润 4.0 亿元,同比增长 69%; 2016 年预计净利润超过 8.7 亿元,增幅 118%。 考虑到铅锌和稀土价格底部,未来大概率上行,资源盈利能力增强,以及海外工程承包业务带来的冶金装备业务增量,公司 2016 年完成 9.17 亿元的确定性极高。 目前市值仅 132 亿元, 对应 2016 年的市盈率仅 15 倍, 估值切换预期强烈。 3.投资建议 公司对人民币贬值敏感性极高,人民币贬值 10%,有望带来市值 44%的增幅。铅锌和稀土价格触底,装备业务反转,公司 2016 年净利润翻番确定性极强,预计 2016 年净利润 8.7 亿元,对应 P/E 15 倍,考虑到公司市值仅 132 亿元,给与推荐评级。 4.风险提示 铅锌价格下跌,一带一路推进缓慢 今日最新研究报告
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