研报日期：2017-03-14

　　中航飞机(000768)　　公司2016 年实现营收261.22 亿元，同比增长8.32%；实现归属于上市公司股东净利润4.13 亿元，同比增长3.27%，EPS 为0.15 元；我们预测公司2017年~2019 年EPS 分别为0.21 元、0.30 元、0.35 元，对应PE 分别为112X、80X、69X；我们综合考虑运-20 小批量产、大飞机关键节点、轰-6k 处于量产列装期以及远程轰炸机研制进程中对公司的提振效应，给予估值溢价，维持“强烈推荐”评级。　　航空产品交付增加，促进2016 财年业绩快速增长：公司2016 年年报显示，公司实现营收261.22 亿元，同比增长8.32%；实现归属于上市公司股东净利润4.13 亿元，同比增长3.27%，EPS 为0.15 元；其中,航空产品实现收入253.01 亿元，占营业收入比重96.86%，占据营收主要位置。2016 年,公司新舟60 飞机和新舟600 飞机共获得国内外订单343 架，使得公司在报告期内超额完成计划，处知识技术密集型的航空工业的龙头地位，且继续受益大飞机的庞大需求，预计未来3-10 年公司基本面持续向上,行业前景一片光明。　　运-20 步入量产期：公司是中国空军唯一的军用运输机和轰炸机总装生产商，是中国空军转型战略空军最重要装备支撑点，公司生产的Y-8 中型运输机目前担负着中国空军的主力运输任务，需求保持稳健增长；运-20 量产服役带来公司业绩弹性，据官方媒体报道，运-20 已经于2016年7 月小批量列装中国空军，彻底填补国产大型运输机空白，运-20 重型军用运输机和基于运-20 平台的各特种机型目前处于刚性需求阶段，我们综合分析美军运力和中国空军未来发展，预计运-20 各机型需求约370 架，在经历短暂的小批量生产后，该机将迎来量产期，公司营收和利润规模将有望倍增。　　远程轰炸机提振公司市场地位：远程轰炸机是公司未来又一重要看点，按照中国空军装备目前的发展格局，公司将是未来中国远程轰炸机最具竞争力的潜在生产商；战略轰炸机是构建“三位一体”核力量重要的组成部分，也是战略空军重要标志之一，目前美俄均已装备本国生产的战略轰炸机，其中以美军B-2 和俄军的图-160 为主要代表。战略轰炸机所需数量较少，但价格昂贵；据公开资料显示，美国诺格公司总共为美军生产了21 架B-2 战略隐身轰炸机，单架造价24 亿美元，合计超过500亿美元，一旦远程轰炸机生产商地位得以确立，将进一步提振公司资本市场地位。　　C919 即将首飞：大飞机项目采用的是“主制造商 供应商”模式，中国商飞作为主制造商负责总体设计、总装、营销和售后服务，面向全球招标供应商负责原材料的供应、零部件和结构件的生产制造。中航飞机承担C919 干线客机6 个主要工作包和ARJ21 支线客机85%以上零部件制造，是上市公司在该项目上受益最大的一家公司；目前C919 订单已经累计超过570 架，已经超过盈亏平衡点，预计将于今年首飞。　　投资建议：预测公司2017 年~2019 年EPS 分别为0.21 元、0.30 元、0.35元，对应PE 分别为112X、80X、69X；我们综合考虑运-20 小批量产、大飞机关键节点、轰-6k 处于量产列装期以及远程轰炸机研制进程中对公司的提振效应，给予估值溢价，维持“强烈推荐”评级。　　风险提示：军品采购的不稳定性、研制进程低于预期、系统性风险[长城证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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