研报日期：2016-08-15

　　凯撒旅游(000796)　　盈利：上半年盈利增速高达60.3%，主要来自零售业务增长公司16 年上半年实现营业收入和归属于母公司净利润分别为26.02 亿元和5694 万元，同比分别增长47.1%和60.3%，扣除非经常性损益后净利润为6,101.78 万元，同比增长50.22%，业绩增长主要来自门店扩张带来旅游零售业务的快速增长。其中凯撒同盛营业收入和净利润22.17 亿元和3634 万元，同比分别增长52.5%和76.8%，占公司总体比重分别为63.8%和85.2%。公司上半年实现毛利率和净利率分别为19.20%和2.74%，同比分别下降1.62个百分点和提升0.02 个百分点，其中批发和零售业务毛利率较去年同期分别下降21.6 和9.2 个百分点，但由于零售业务占比的提升，公司毛利率和净利率降幅总体不大；期间费用率为14.99%，同比下降0.97 个百分点。分季度来看，1、2 季度EPS 分别为0.02 元0.05 元。其中，2 季度营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为13.73 亿元、4074.93 万元和4281.55万元，环比1 季度增长11.7%、151.7%和135.2%，其中收入增速较1 季度有所加速，而2 季度毛利率较1 季度的19.63%下滑至2 季度的18.82%。　　分业务：旅游业务维持高速增长，会奖业务业务发展良好分业务来看，上半年旅游零售、旅游批发、旅游会奖、航空配餐、铁路配餐收入占比分别为63.4%、12.8%、9.0%、12.5%、2.0%。其中，会奖业务和零售业务增速较快，收入增速分别达96.6 %和64.7 %。从贡献盈利来看，零售业务毛利占比52.0 %，而航空配餐业务、会奖业务、铁路配餐业务、批发业务分别占29.5%、7.7%、5.5%和3.7%。其中，凯撒同盛贡献权益净利润3634万元，占比为63.8%。上半年新开设体验中心73 家，会奖业务获单情况良好，航空食品业务和铁路配餐业务配餐量同比分别增长9%和44%。　　 看点：门店扩张、航旅结合提升盈利，邮轮、体育细分领域成长可期门店扩张升级：募投12.5 亿元用于扩张门店网络，将逐年建设150 家“体验店（二代店）”、28 家“升级版体验店（三代店）”、1000 家“凯撒到家店（四代店）”和5 家“凯撒mall”。门店网络完善、客户体验升级将提升公司核心竞争力，规模效应下盈利能力有望提升，零售业务持续高增长可期。航旅结合：公司终止收购首都航空，但航旅结合的战略方向保持不变。上半年航旅结合业务在亚洲航线方面取得较大进展，与首都航空先后开通9 条亚洲旅游航线，累计送客人数超过25 万人次，带动上半年亚洲业务增长达102%。此外，募投项目之一的航旅通项目总投资29.6 亿元，将依托与航空公司合作包机，构建线下业务中心和线上管理平台。航旅结合战略的稳步推进有望降低航空成本提升盈利能力、丰富产品线，带动出境游业务整体增长。邮轮业务：上半年邮轮业务在产品建设和国际合作方面取得突破，公司推出了母港邮轮、海外邮轮、极地邮轮、国际环球长线邮轮四方面全系列邮轮产品；与国际知名邮轮品牌的合作深化落地：5 月MSC 地中海邮轮抒情号于上海宝山港成功启动，6 月公主邮轮在天津港开启运营；此外，募投的邮轮销售平台项目启动在即，总投资34.9 亿元，计划3 年内建设60 个线下体验中心，提供一体化邮轮服务，未来邮轮业务市占率有望达到25%。体育旅游：上半年公司全面上线里约奥运会产品，而其他观赛、体验和创新型体育产品也大幅丰富化和加大供应；此外，公司以6 亿元参与乐视体育B轮融资，双方在产品开发、赛事和会员方面的协同合作值得期待。增资活力天汇（“航班管家”App）：3 月23 日，公司2.5 亿元增资活力天汇公司，增资后持股比例11.58%。公司发力移动端市场，有望协同利好零售业务，有利于充实业务版图，整合供应链体系，构建凯撒出行生态圈。　　业绩增长超预期，出境游全产业链布局深入，维持“买入”评级公司上半年业绩高速增长，定增80 亿进行出境游产业链的全面布局，门店扩张升级增客流优化客户体验，零售业务有望持续高速增长；航旅结合降成本协同放大海航集团航空资源优势。此外，欧洲游、日韩游、邮轮游和海岛游将成为公司未来重点布局的细分市场，未来有望持续成为公司出境游业绩增长的助推器。看好公司全产业链布局，预计16-18 年EPS 分别为0.34 元、0.44 和0.53 元，维持“买入”评级。　　风险提示：出境游市场整体增速下滑，募投项目进度和盈利不及预期 今日最新研究报告

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