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研报日期:2017-05-02
建发股份(600153) 事件: 公司公告2017年一季报。2017Q1,公司实现营收389.88亿元( 69.7%),归母净利润4.22亿元( 32.76%),扣非后归母净利润3.45亿元(-7.26%),基本EPS 0.15元( 36.36%),加权ROE 1.94%( 0.28 pct)。 评论: 1、供应链业务爆发式增长,一季报超预期 2017Q1,公司实现营收389.88亿元( 69.7%),成本370.59亿元( 74.1%),毛利19.29亿元( 13.9%),毛利率4.95%(-2.42 pct)。由于地产业务集中于Q4结算,我们估计地产收入占比不足10%,供应链业务量价齐升拉动一季度收入高速增长。 公司实现销售费用10.46亿元( 42.6%),管理费用5143万元( 20.8%),财务费用9661万元( 127.6%),期间费用合计11.94亿元( 45.9%)。一季度,大宗品价格有所下跌,公司计提资产减值损失(主要是应收款坏账)9639万元,去年同期为-316万元;公允价值变动净收益和投资收益为8689万元和6537万元,16年同期亏损1911万元和亏损5738万元。公司实现营业利润6.54亿元( 30.7%),归母净利润4.22亿元( 32.76%)。 由于公司为现货多头期货空头,当大宗价格趋势性上涨时,衍生业务出现亏损;反之大宗价格趋势性下跌时,衍生业务反而盈利。从业务实质看,套期保值是经常性的,因此毛利 衍生工具收益才能反映供应链业务的真实盈利。由于会计上的“经常性收益”不包含衍生工具收益,因此17Q1扣非后净利润有所下滑。考虑到这一因素,我们估算公司17Q1经常性利润为4.05亿元( 37.1%)。 2、大宗价格上行拉动供应链业绩 MyIpic 铁矿石价格指数从 2015 年 12 月最低 49.36 点至今,累计上涨 45%。 MyIpic 钢材价格指数从 2015 年 12 月最低 69.96 点至今,累计上涨 70%。纸浆价格,从 2016年 4 月至今,上涨 20%左右。 公司供应链业务盈利模式主要由三部分构成:(1)采购价差;(2)垫付资金和(3)物流服务。实际操作中,公司向客户收取包含资金利息、物流等一揽子服务的打包费用,通常不承担存货跌价的风险。 当商品价格上行时,(1)服务费率存在上行空间和(2)应收账款坏账的减少,都会提升供应链业务盈利能力;当商品价格下降时,通常表现为下游需求不足,贸易商和终端客户要求建发费率折扣以分担损失,同时应收款坏账增多,带来盈利下降。 从历史数据来看,建发股份供应链业务毛利率具有较强的周期性,尤其是和钢材、 矿石指数的波动具有很高的相关性。从 2016 年初起, 由于国内供给侧改革的影响, 钢铁和铁矿石价格持续回升;纸浆价格也从 2016 年中恢复,改善供应链业绩。 一季度,公司供应链业务毛利率有所下降,我们认为和大宗价格回调有关, 如前文所述,毛利不能完全反映供应链业务盈利; 综合相关衍生工具的收益,供应链盈利能力持续改善,兑现我们之前的判断。 3、市占率仍有提升空间 2016 年,公司供应链收入贡献从高到低是分别是钢铁 (占比 33%)、农产品 (占比 20%)、浆纸(占比 12%) 和矿产品(占比 11%), 净利润贡献前四名的板块分别是: 钢铁(占比 17%-18%)、汽车(占比 11%)、矿产品(占比 10%)、 浆纸(占比 10%)和轻工出口(占比 10%)。 从公司收入和利润贡献最大的几个板块看, 虽然公司市场份额持续增长, 但市占率仍然较低。 2016 年, 公司钢材、矿产品和纸浆进口业务市占率分别为 1.5%、 2.5%和 6.1%,存在巨大的提升空间。 4、地产业务稳步增长, 土地一级开发成为新的增长点 从历史数据看,公司地产业务收入和净利润维持高速增长。虽然, 公司在厦门的土地已基本开发完毕,但厦门房价上涨带动周边地区房价上涨, 如公司在漳州有土地储备, 间接受益于厦门房价上涨。 公司在厦门储备了 110 万平米计容面积的土地一级开发,16 年已经完成约 30 万平米开发,但尚未确认收入。土地一级开发中,公司承担拆迁及建设相关支出,待土地招拍挂后,财政局按出售土地总金额的 85%作为土地开发成本返还公司, 结算利润。 我们认为土地一级开发将成为公司地产业务新的增长点。 5、投资策略:双周期共振,维持强烈推荐 (1) 公司是厦门最大国有上市平台, 国改提升估值;(2) 16 年以来, 铁矿石、 钢材、纸浆(合计占比 50%) 价格上涨, 一季报高速增长兑现了我们之前的判断。(3)公司控股的建发房产是厦门最大房企,……[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
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荣狩看老梁的直播:000856冀东装备涨停:002494华斯股份涨停:300117嘉寓股份涨停:002542中化岩土涨停:000605渤海股份七个多点……2017-05-02 23:34:00
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- 2 主力资金净流入1567万元。明天会否涨停?
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- 9 昨晚账户出现了分红的钱26000多,今天早晨八点多就没了。我想知道这分红钱到哪里
- 10 有高手吗,请问可以建仓了吗
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