2016-04-12】【出处】兴业证券建发股份(600153)2015年年报点评:主业逆势增长 静待分立带来重估 供应链收入逆势增长，表明其行业龙头地位进一步巩固。大宗商品价格波动趋缓，公司开始逐步改变以往靠资金实力囤货博取价格快速上涨过程中的差价的模式，对供应链业务的战略是保证一定毛利率的情况下加快周转，减小风险，快进快出，实施大资源、大客户、大市场战略，弥补了价差的收窄。并且公司还通过合理运用汇率避险等多样化金融工具，大幅降低公司财务成本。在经济低迷的情况下仍取得了较快增长。2015年公司供应链运营业务的营业额达到1,052.64亿元人民币，比上年增长3.10%；实现税后净利润8.42亿元人民币，比上年增长2%。实现进出口总额（含国际贸易）83.90亿美元，同比增长1.77%，其中：国际贸易34.84亿美元，同比增长29.38%；出口14.41亿美元，同比下降4.19%；进口34.65亿美元，同比下降14.39%。占比最大的三类产品分别为钢铁、矿产品、浆纸。 房地产业务风险可控，业务模式升级取得进展。2015年，联发集团实现营业收入90.94亿元，同比增加29.71%；净利润8.65亿元，同比减少0.69%。签约销售金额80.39亿元，同比增加0.97%；签约销售面积95.20万平方米，同比增加9.38%；账面结算收入79.69亿元，同比增加33.31%；账面结算面积90.81万平方米，同比增加25.36%。新开工面积103万平方米；竣工面积121万平方米。建发房产实现营业收入143.06亿元，同比增加14.69%；净利润18.50亿元，同比增加6.32%。签约销售金额185.49亿元，同比增加88.09%；签约销售面积117.65万平方米，同比增加96.28%；账面结算收入139.88亿元，同比增加16.59%；账面结算面积76.69万平方米，同比减少4.98%；新开工面积94.31万平方米；竣工面积118.38万平方米。2015年，建发房产将企业战略升级为"城市资源整合供应商"，将利用自身优势，整合城市的优质资源，为业主提供更全面的生活服务。联发集团也正朝着"房地产+"模式的转型升级大步向前。从推出"联客通"智慧社区O2O综合服务平台，到华美空间文创产业建设，以及莆田未来电商城，联发集团已经开始深入与房子相关的产业链的融合之路。 千亿流量价值待重估。公司用十年时间就实现了规模的十倍增长。数十年在供应链领域的专注，让公司常年合作的活跃客户达到4万多家，累计合作过的更是达到12万余家，如此大的业务规模将充分发挥运营成本、资金成本的规模优势，短时间内很难被复制，护城河非常明显。未来公司将以线上平台整合业务，打造三位一体的供应链运营业务未来公司将以线上平台整合业务，从而让交易更加便利、风险控制更加合理。而线下供应链运营将深耕细作，坚持发展，致力于为中小企业提供优质服务。而供应链金融业务(担保、融资租赁服务)也将迎来快速增长期。总体上，公司将形成线上整合平台、供应链运营、供应链金融三位一体的现代供应链服务商公司坚定不移地坚持"供应链运营"的战略发展方向，未来将积极运用互联网思维、利用互联网工具进行创新，大力推进电子商务运用，争取在供应链行业内的各细分领域搭建专业的信息服务平台和交易平台。 分立上市事项仍在推进，有利于公司估值修复。公司拟按照供应链运营和房地产开发两个板块对公司的资产、负债及人员进行划分，并以存续分立的方式实施分立。公司将持有的房地产业务子公司的股权划分至分立后新设立的建发发展股份有限公司（建发发展），由其继续运营房地产业务；作为本次分立的存续方，建发股份（存续方）将承继公司剩余的供应链运营相关资产、负债和人员，并继续运营供应链的资产和业务。原每股公司股票将转换为1股建发股份（存续方）的股份和一股建发发展的股份。分立后供应链板块的长期较低估值有望修复。由于分立事项的特殊性，目前完成进度仍无时间表。 盈利预测与估值。预计公司2016至2018年EPS为1.00、1.14、1.31元，对应当前股价PE分别为17.25、15.21、13.21倍，维持"买入"评级。

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