研报日期：2016-09-01

　　事件：长城动漫 发布2016年半年业绩情况：1）实现营业收入1.77亿元，同比增长1.57%；2）亏损9465 万元，较去年微利的局面大幅度下滑；公司业绩整体呈现较大的压力。　　焦化剥离带来的断腕之痛。上半年，公司有8882 万元的营业外支出，其中主要是有约8850 万元关于四川圣达焦化的土地恢复费用，加上第一季度已经亏损的近两千万元，第二季度公司实际上在经营方面是盈利的。　　资产处置已近最后时刻。目前，公司正在公开出售旗下最主要的焦化资产----四川圣达焦化有限公司，挂牌价1.64 亿，最终交易价格允许打折到7 折，目前交易价格大概在1.3 亿左右，根据规则，如果评估价70%范围内都没有成交，将会再次召开董事会商议；我们认为，七折之后焦化厂已经接近其市场价值，诚意买方或有可能出现。如果一旦资产处置成功，形成的资产处置收益回流将有效对冲上半年的亏损。　　资产整合以后，公司想象空间已经放开。去年，长城动漫陆续整合了七家动漫传媒类公司，但是由于当时公司的实际客观情况，资产资质有所差异。目前，公司正在积极并购灵境科技和迷你世界。对于灵境科技而言，除了自身极强的潜在增长力之外（已经签约都江堰等区域的虚拟现实展示馆建设），其将为公司其他资产（包括滁州创意园等）提供技术支持，改善其体验感；对于迷你世界而言，在北京的运营模式完全可以复制到其他区域，且其他区域由于土地成本远低于北京，所以盈利的空间很有可能进一步扩大，另一方面，迷你世界将成为公司动漫业务的重要衍生渠道。　　盈利预测与投资建议。在不考虑潜在并购的前提下，我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.14 元、0.22 元、0.36 元，对应的PE 为105 倍、66 倍、42倍。由于目前公司重大资产剥离和重大资产收购在同时进行，具有不确定性，故不对公司做出投资评级建议。　　风险提示：资产收购或剥离进度不及预期的风险、游戏或出现不可控风险、国家动漫政策或出现改变的风险。 今日最新研究报告

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