最近华友受股东减持及前期涨幅巨大影响，股价呈现宽幅震荡并下跌的行情。在股价上涨到100元时抛出千亿市值的华友进行讨论并不合时宜，但是在股价下跌让众多投资者丧失信心的今天，我觉得可以和大家讨论千亿市值的华友是否有可能？
　　
　　我个人觉得华友成长到千亿市值的概率较大，其逻辑主要是基于：
　　
　　1、A股大盘目前整体估值合理，市场资金特别关注有确定性成长的龙头公司，华友符合这一条件。
　　
　　2、华友正处于高速成长的钴行业中，已成长为世界钴业加工龙头，产能正在扩张，销售收入、净利润正快速增长，它的净利润能够支撑千亿市值。

        一、华友生意模式简要分析
　　
　　要了解华友的内在价值，就要知道华友的生意模式、产品构成、采购销售模式等等这些内容。2017年上半年华友钴产品的利润已经占到公司利润的85%，分析好钴产品，也就等于分析好华友公司的整体价值。公司钴产业的生意模式就是：从非洲产购钴精矿，运回国内进行深加工成钴产品（主要是四氧化三钴及硫酸钴）卖给钴产品客户。
　　
　　这个生意模式的三个关键要素就是：钴精矿的采购模式与价格、钴产品的加工方式与价格、钴产品的销售模式与价格。
　　
　　公司钴产品的原材料来源有两部分：一个是从国际矿业大型贸易商采购（比如嘉能可、荷兰托克等）的钴精矿。二个是子公司CDM公司加工自有铜钴矿或当地采购的钴矿原料后形成的钴精矿。钴精矿的采购计价方式一般根据原料中所含钴金属的重量和品位高低等因素，按国际市场钴金属交易价格的一定折扣确定（MB钴金属价格）。
　　
　　公司钴产品加工方式在公司2015年IPO时分为自产钴产品和委托其它企业加工钴产品，随着公司1万吨钴新材料生产线于2015年在衢州建成，公司目前以自产钴产品为主、委托加工为辅。钴产品加工价格基本保持稳定。
　　
　　公司销售模式国内采用直销、国外采用经销为主的销售模式。在销售定价方面：公司主要根据 MB 钴金属报价，结合各类钴产品的市场供需情况，制订销售价格。
　　
　　上述内容只能一个大概定性内容，如果能够分析出钴精矿的采购价、销售价与MB价格的内在关系及加工价的大致范围，那对华友净利润预测将起到较大作用。
　　
　　1、 钴销售量从2012年的6489吨增长到2016的20,916吨（2017年公司公布销售目标为 24,000吨），钴销售收入从2012年的12.56亿增长到33.3亿。钴销售量和销售收入都呈现快速增长。特别是2015年年初上市后，钴销售量和销售收入增速明显加快。这得益于公司1万吨钴新材料产能在2014年底的释放。目前公司钴产品产能约为2.4万吨，占中国钴消费量约40%，占全球钴消费量约25%，已成长为全球最大的钴业加工龙头。
　　
　　2、 钴加工单价呈现稳定趋势，基本都在3万-4万/吨；钴采购单价占MB钴年均价格比例 基本都在60%-70%之间（除去2017年钴价暴涨外）；钴销售单价占MB钴年均价格比例基本都在100%左右。钴销售单价在扣除钴加工单价后与钴采购单价的差价就是公司钴产品产生利润的核心所在。
　　
　　3、 当钴价呈现跌幅的年份，则钴的毛利率会降低。当钴价呈现涨幅的年份，则钴的毛利率 会增加。这里面一个很重要的逻辑是：从非洲采购钴到国内加工大致需要3个月，加上生产时间，从原料到成品发货形成收入差不多要4个多月，如果在钴价稳定年份对利润影响不大，但是在钴价波动较大年份，则会明显影响钴产品的利润。当钴价下跌时，钴销售单价在扣除钴加工单价后与钴采购单价的差价缩小，钴产品的毛利率降低。当钴价上涨时特别加速上涨时，钴销售单价在扣除钴加工单价后与钴采购单价的差价明显加大，钴产品的毛利率明显提升，这是2017年上半年钴产品毛利率提升的最根本原因。
　　
　　二、2018年华友净利润估算
　　
　　华友市值成长到千亿，前提条件是要有足够多的净利润。至于达到多少的净利润市值才能成长到千亿，这需要结合A股大盘整体估值水准及市场情绪。按目前A股大盘整体估值水平，我个人认为华友净利润至少应达到25-30亿区间，如果市值达到千亿，其PE值大约在30-40倍区间。要估算华友公司2018年的净利润，根据其生意模式，有以下几点必须考虑或假设：
　　
　　1、2018年钴价趋势如何？2017年上半年MB钴价平均上涨约为72%，下半年MB钴价平均上涨约为21%，钴价涨速下半年比上半年明显回落。据安信证券预测2018年钴将产生1万吨的供应短缺，明年钴价大概率保持上涨趋势。今年钴价上涨约110%，明年不太可能继续维持此速度上涨。假设明年钴价在今年基础上上涨20%，即MB钴均价上涨至35美元/磅。假设明年美元对人民币平均为6.8元，则明年钴价年均价约为：524,700元/吨。
　　
　　2、明年华友公司将新增4100吨钴矿产能，这对明年钴产品的利润将是极大的利好。假设钴矿开采成本为15万元/吨。
　　
　　3、假设明年华友公司三元生产1.5万吨（每吨三元约消耗0.12吨钴金属量），明年钴产品总销量为2.4万吨，则明年对外销售钴金属量约为2.2万吨。 4、考虑2018年钴均价上涨速度下降，假设钴采购均价参考2016年60%的系数，即钴采购均价约为314,820元/吨。
　　
　　5、假设2018年钴加工单价仍为35,000元/吨。
　　
　　6、基于上述预测可得出2018年钴销售收入大约115亿，毛利大约43亿。
　　
　　7、三元前驱体今年上半年营收为1.58亿，按2016年三元销售单价5.37万元/吨估算，其销量仅为2500吨不到。公司在投资者答疑称今年三元力争销量1万吨，今年应该难度比较大。保守估计明年销售1万吨三元前驱体，按2016年三元销售单价5.37万元/吨估算，参考2017年上半年三元前驱体毛利率15%估算，则2018年三元前驱体销售收入预计为5.37亿，毛利大约为0.8亿。
　　
　　8、2017年上半年铜收入为6.6亿，考虑明年公司PE527及MIKAS新增近2.8万吨铜产能，及铜价仍呈反弹趋势，保守估计2018年全年铜销售收入为15亿，按今年铜20%毛利率估算，则2018年铜的毛利约为3亿。
　　
　　基于上述分析，可预测2018年华友钴业销售收入大约140.8亿，营业毛利大约47.83亿。2017年半年报及三季度公司净利润约18%，按此净利润率估算，则2018年华友公司净利润约为25.34亿。
　　
　　三、净利润预测总结

        1、上述预测是建立在明年钴价上涨20%基础上的保守预测，如果明年钴价下跌，则上述净利润预测不成立。
　　
　　2、上述预测是建立在明年钴价上涨20%基础上的保守预测，如果明年钴价上涨超过此速度，则将会增厚公司净利润。如果公司明年钴矿和三元前驱体能够实现满产满销，则将极大增厚公司净利润。
　　
　　3、结合钴行业分析，2018年钴将产生1.1万吨的供应短缺，钴价上涨20%以上的可能性较大，公司净利润超出25亿的可能性也较大，超出目前券商2018年预测的净利润18-25亿区间。
　　
　　4、跟踪华友业绩，必须要跟进MB钴价、PE527及MIKAS达产、三元前驱体达产这三要素，这三要素是提高明年华友业绩预期的核心。这三素超出预期，则华友业绩就会超出预期。
　　
　　在对明年A股行情有信心的前提下，对业绩正处于高速增长的钴业龙头华友当然有所期待。有人按周期股的加工公司对待华友，周期股应在高估值买低估值卖，现在的华友估值已经对未来净利润增长有预期，目前的股价就是一个值得卖的区间。我认为这些人犯了一个刻舟求剑的错误，华友是一个周期股，这个定性没有错，但它是一个处于需求高速增长的商品价格上涨趋势明显的周期股，这与钢铁、煤炭、铝等大宗商品中的周期股是明显不同的。        当前新能源汽车正飞速发展，三元电池成为电池主流，导致钴的需求不断增长，钴价正处于快速涨价的趋势中，同时华友还处于产能扩张阶段，等等这些事实告诉我们，华友高速成长的阶段并没有结束，在股价下跌的背景下认真研究它会很有价值。如果明年业绩达到25亿以上，华友市值达到千亿的概率较大

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。