实盘小结：上周二、周五共减仓了约19%，周二主要是技术面转负进行纪律性减仓，周五主要是因为资金面边际转弱以及对全球性回调的担忧（当时美股尚未开盘），但是自己的操作仍然十分犹豫，最根本的还是对不确定机会下的收益与风险的权衡不够果断，也是体现出某种程度的“贪”，引以为戒，仍有待提升！
　　
　　——美股暴跌：从哪里来？到哪里去？——
　　
　　1、美股暴跌的主要原因是什么？
　　
　　（1）技术面超买
　　
　　美股开年以来持续上涨，获利盘不断累积，技术上明显超买，然而，本轮牛市以来技术面超买已是常态，并非暴跌的充分条件（如下图）。
　　
　　（2）政治不确定性增加
　　
　　上周五，国会共和党人决定公开可能显示FBI和司法部在大选期间涉嫌滥用职权对特朗普阵营进行监视备忘录，此前市场对类似事件的敏感度较低，然而当市场情绪比较脆弱时，悲观情绪或有所放大。
　　
　　（3）核心归因：基本面数据超预期，引发利率上行预期
　　
　　上周五美国公布1月非农数据，不管是整体新增就业人数（20万 vs. 预期18万）还是更重要的工资增速（2.9%/0.3% vs. 预期的2.5%/0.2%），都显著好于预期，进一步强化了市场对于未来美联储可能更快紧缩的预期。
　　
　　之所以把这个因素归因为核心，可以从当天几类资产的表现进行佐证。
　　
　　COMEX黄金下跌0.94%，10年期国债收益率上行至2.84%（创2015年以来新高），美元上涨0.61%——显示市场避险情况有限、也非基于对通胀上行预期，更多地是体现对利率上行的预期。
　　
　　2、短期会如何演绎？
　　
　　既然从归因看，本轮暴跌的主要原因是基本面数据超预期引发的利率上行预期，那么分析未来基本面以及利率预期可能的演绎路径就是把握短期市场的关键。
　　
　　（1）基本面预期可能的演绎路径
　　
　　基本面方面主要是关注市场对非农数据中平均时薪（收入）的预期演变，如下图所示：从历史规律看，领先指标平均工作时长已经突破过去两年的震荡区间，而此前平均时薪迟迟没有突破，但是本月平均时薪大幅上涨并创出新高后，否意味着未来收入预期将持续上扬？因此，从基本面预期的演绎路径来看，未来基本面向好的预期可能持续强化，短期仍将对市场形成反向影响（数据越好，市场压力越大），直至市场接受这一预期或者这一预期在下个月的数据中被证伪。
　　
　　（2）利率预期可能的演绎路径
　　
　　对于利率预期的推演，可以重点参考美联储观察每日公布的加息概率（由联邦基金利率期货推算得出），最新的数据显示3月加息的概率为83.1%。如下图所示：从历史规律看，利率的上行可能会持续到加息概率提升至90%以上，因此，短期利率预期可能还会有一定的上行空间，进而对市场形成短期的压制，但是，当市场对加息预期充分消化后，市场利率有望企稳或者小幅下行。
　　
　　3、“牛回头”还是熊市开始？
　　
　　对美国市场过去近40年的历史进行回归分析，可以很明显地得出一个结论——美股是一个高度遵循“基本面趋势”的市场，但基本面趋势没有发生转变时，更大的概率仍是“牛回头”，而不是熊市的开始！
　　
　　4、历史上的“牛回头”如何？
　　
　　据高盛统计的数据显示：牛市的平均“调整”标准是：在4个月时间里平均下跌13%，而仅用4个月就能恢复上涨。
　　
　　——A股何去何从？——
　　
　　首先声明：对于中长期“中国式慢牛”的观点不变（详细逻辑参见前文《漫谈中国式慢牛》），本文主要阐述中短期的市场逻辑。
　　
　　1、“牛冠全球”的港股或先迎来调整
　　
　　开年以来，受益于境内、境外增量资金的持续流入，港股市场牛冠全球，同样，本轮调整以来，港股市场表现也最为坚挺,因此，随着周五美股大跌，港股近期有较大的补跌压力。
　　
　　2、美股暴跌可能导致A股本轮调整的空间和时间扩大
　　
　　（1）美债上行对国内利率形成压力
　　
　　本轮美债上行过程中，国内一直维持高位但未出现上行，但随着中美利差持续回落，未来境内利率上行压力进一步加大——这对A股市场将形成压制。
　　
　　（2）本轮结构市，越来越多机构开始对标美股，美股下行必然造成压力
　　
　　本轮结构性行情中，越来越多的机构开始把A股的上市公司与美股的上市公司进行对标（譬如将伊利与雀巢进行对标），因此，当对标的美股出现下行时，明显也会对A股产生影响。
　　
　　（3）资金面可能出现拐点
　　
　　散户：随着中证1000创出股灾后历史新低，散户亏钱效应愈发明显，散户方面的资金极可能出现衰减；
　　
　　两融：上周四两融余额当日下跌121亿，显示不仅仅是信托类杠杆资金会下降，本轮两融的资金也可能出现拐点；
　　
　　外资：上周陆股通资金较为坚挺，并未出现明显下滑，但结构分化，沪市持续流出，深市持续流入，本周在美股的调整压力下，预计外资的资金也可能出现转向；
　　
　　公私募：持续的上涨后公私募仓位较高，且呈现明显的“抱团”现象，如果市场预期变化，可能会有部分减仓；
　　
　　国家队：从去年11月国家队大幅减仓以来，动向不明，预计除非市场出现持续下跌，出手的可能性较低；
　　
　　综上而言，资金面并不乐观，短期净流出概率较大，周一之后资金面的趋势将进一步确认
　　

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