投资是一种动态的“艺术”，我们必须面对的不是一个确定的现在，而是一个未知的未来。 风险是损失的可能性 因此，从某种意义上说，投资也是一门预测的艺术，但未来的可能性是多样的、不确定的和充满风险的。 投资的结果可能是也可能不是我们所期望的，甚至两者之间的差异就像一个很大的鸿沟，很难跨越，即使我们在一开始就做了“家庭作业”。 尽管我们一再坚持要求表面上有风险的资产要有——的高风险溢价，但即使我们做出了一千个选择，并通过后续研究找到了两者之间的完美匹配，由于变量的剧烈变化，风险无处不在(投资界非常无助，——涉及的变量太多) 许多人认为，只要他们真的投资，就没有风险。这只是一厢情愿的想法，表明他们在市场上停留的时间不够长，缺乏敬畏，投资也远非简单。即使排除了趋势投资、主题投资等投机思维，投资仍有以下几种风险:



1。波动风险 当经济或市场良好时，一切比实际——更乐观的都是不真实的。 另一方面，当经济或市场形势恶化时，市场将表现得比实际的——更加悲观，这是如此糟糕，以至于它完全忽视了经济常识，经不起推敲。 市场是如此的周期性和反复无常，以至于当市场乐观时，它忽略了所有风险，并将资产价格推高至完全无利可图的高价。当它悲观时，当它允许资产价格滑向高质量的股票，并能一目了然地判断隐含的有吸引力的回报时，它就无动于衷了。 在参与交易的过程中，由于人们追求利润和避免伤害的内在需求的影响，人性中固有的贪婪和恐惧交替出现，群体感染和引理效应的共同作用使市场的“钟摆”从一个极端摆动到另一个极端。虽然从资本市场发展的总体特征来看，随着股票市场的逐渐成熟和波动频率的逐渐缩小，极端市场仍然会在很长一段时间内得到充分的解释，这是人性使然，不可改变。 事实上，对于价值投资者来说，高波动性并不意味着风险。相反，这是一个周期性的机会，可以大幅击败市场，获得更高的复利回报。

考虑到很少有企业能够连续20年获得15%的复利增长，20%以上的复利增长是罕见的。如果没有明显的波动，我们如何才能获得高于这个数字的投资业绩！可以说，——在价值投资方面不是敌人，而是实现我们梦想的战友。 然而，我们不能预先预测波动的方向和程度。即使我们幸运地以非常划算的价格购买高质量的资产，我们仍然会因为市场的极端非理性而陷入深度锁定，并且在巨大损失的情况下很可能会持续很长时间。这将给意志不坚定或对企业缺乏深刻理解的投资者带来相当大的挫折。一旦他们在底部操作不当，他们将遭受永久性损失。 此外，期限和杠杆不匹配的投资者也将面临巨大风险。 例如，有些人投资有时间限制。在接下来的几年里，他们将在购房、教育、婚姻等方面花大量的钱。

然而，股市低迷的时间是未知的，这导致了时间限制的冲突。 另一个例子是，一些投资者喜欢在出现的机会非常大时使用杠杆，而股市的极端表现不受控制。历史上从未见过的低价并不意味着将来也不会发生。由于杠杆的使用，股票价格的承受能力与波动范围相冲突。 在投资过程中，强制出售是一个非常悲惨的行为，尤其是当人们知道标的被严重低估时，这极容易造成重大的永久性损失。即使在价值投资的框架下，上述错误行为也会给投资者带来不可弥补的严重创伤。 因此，我们必须用多余的钱进行投资，并放弃抵制杠杆的诱惑(杠杆就像毒药，很容易上瘾 ) 简而言之，高波动性是陷阱还是馅饼取决于人们对投资的理解。

二。操作风险 作为一个成熟的长期投资者，不容易鲁莽行事。在进行大规模投资之前，一定会对目标进行长期的跟踪研究和分析。它将对企业的竞争优势、产业结构、产业背景和商业模式有相对深入、客观和广泛的了解和理解。它还将对企业的各个方面及其未来趋势有一个总体的把握和洞察力。 因此，传统业务的起伏不会给优秀的投资者带来风险。 然而，世界是不确定的，一些行业商业环境的急剧变化所导致的商业趋势的长期逆转将会给投资带来巨大的变数。虽然在投资前保留了足够的安全边际，但由于其高度隐蔽性和混淆性，仍会给优秀的价值投资者带来很大的麻烦。一旦风险暴露，对投资的影响往往是致命的。即使是“股神”巴菲特也不能幸免于他判断的困难。

1。在过去的半个世纪里， 破坏性的工业变革和技术升级带来了各行各业的快速发展，新产品和新技术层出不穷。 工业的颠覆性发展不仅使生活更加丰富多彩和便利，而且也带来了工业结构的巨大变化。一些传统的巨人已经陷入墨守成规，不想取得进步，他们已经被时代的帷幕遮住了. 柯达曾经是影像技术电影时代的巨人，在技术、市场和影响力方面引领着整个行业。 然而，成像技术的数字革命导致发明电影的百年老店倒闭。 然而，具有讽刺意味的是，是柯达自己的数码相机将柯达推入了深渊。 1975年，柯达发明了数码相机，开创了数码相机的时代。 如果投资者看不到行业的巨大变化，在价格非常低的时候购买柯达，那么低估值策略就行不通。 很少有价值投资大师喜欢快速变化的行业。这种固执的行为经常被“爱管闲事的人”取笑。然而，真正笑到最后的是他们的——格雷厄姆-多德超级投资者。

2。全球工业竞争格局的变化 全球一体化能够有效整合资源、研发、生产、消费和其他因素。整个地球变成了一个村庄，我们可以无忧无虑地享受全球大规模生产的好处。 对大多数经济体来说，放弃没有竞争力的产业，保留一些在全球贸易中具有比较优势的产业，并使它们变得越来越大，是最有效的产业布局。 正是这一历史进程给许多地方工业带来了巨大变化。 巴菲特在1962年收购了伯克希尔(纺织业务)。由于低成本产品从国外涌入，经过多年的艰苦努力，他不得不卖掉纺织业务。然而，30年后，他在1993年犯了类似的错误。巴菲特以与伯克希尔·哈撒韦公司(Berkshire Class)股票交换的形式购买了德克斯特鞋，价值4.33亿美元。 用巴菲特自己的话说，该公司拥有“持久的竞争优势” 这种竞争优势似乎符合巴菲特的偏好:可口可乐、DQ冰淇淋、科尔特家具租赁等。是日常生活中必不可少的行业，在人类灭绝之前永远不会衰退。 然而，好时光并没有持续太久。德克斯特的成本优势很快被竞争对手超越。低价格高质量的外国产品在短短几年内占领了美国零售市场。 那一年，4.33亿美元被消灭，直接损失35亿美元。 如果这些股票留在伯克希尔的账户上，2008年这些股票的价值已经达到2200亿英镑。 对于这些日常消费品和耐用消费品来说，如果产品性能没有明显差异，所谓的“品牌价值”很容易被低成本击败。 从巴菲特的两大投资来看，这次竞标严格按照格雷厄姆老师的要求，留下了“安全边际”，但结果仍然让人叹息。

3。消费习惯的改变 对于一些消费产品和服务，领先的制造商由于其高度个性化的产品需求，如品牌、独特的品味、难忘的服务等，已经建立了强大的竞争优势。 然而，消费升级等原因导致的消费习惯的改变会立即削弱企业的护城河，企业的经营会越来越差，不会出现出现的失误。 例如，在20世纪60年代，美国西尔斯公司曾是零售业的同义词。 西尔斯在1900年已经在美国零售业排名第一。到1972年，西尔斯已经开设了900多家大型商场和2600多家目录商店，销售额占美国国内生产总值的1%。每三个月，三分之二的美国人去西尔斯购物，超过一半的美国家庭持有西尔斯信用卡。

这样一家强大而令人震惊的公司会在持续存在的零售业中再次失败吗？答案是肯定的。 自20世纪60年代以来，折扣零售店、大型专卖店(如服装、电器、珠宝专卖等)的兴起和增长。)，超市等新型商店，新的、方便的、个性化的零售方式极大地改变了消费者的购物习惯。 “僵化”的购物模式受到严重挑战，使传统购物中心遭受重创。 尽管西尔斯试图扭转潮流，做出了许多努力和尝试，但他最终失去了主导地位。 20世纪90年代初，沃尔玛正式取代西尔斯登上王位，家乐福和麦德龙的销量也相继超过它。 2005年，为了巩固自己的地位，西尔斯最终选择与他的前竞争对手凯马特合并。 另一个例子是，国内领先的葡萄酒行业张羽葡萄酒有限公司自2000年10月上市以来，营业收入增长了5倍，净利润增长了12倍。然而，这些辉煌的成就在2012年戛然而止，并徘徊了很长时间。 经营上的急剧“变脸”当然与经济增长放缓和相关国家政策的变化有关，但也与主流消费群体升级购买国外优质产品导致的消费习惯变化的大趋势密切相关。

三。“黑天鹅事件”和“肥尾巴效应” 黑天鹅事件(Black Swan Event)的影响是指一个非常不可预测和不寻常的事件，通常会引起一连串的负面反应，甚至市场逆转。 “黑天鹅”比喻那些意想不到的事件，它们极其罕见，超出了通常的预期，在发生之前，没有先例可以证明，但一旦发生，就会产生极端的影响 这里提到的黑天鹅不是茅台反腐和塑化剂，伊利是三聚氰胺——。这不是陷阱，而是从天上掉下来的馅饼。至多只有大幅波动的风险，但它为长期投资者提供了一个绝佳的本垒打转折点。 但概率的真正含义很小，事先突发的意外危机，正是雷曼对次级抵押贷款、三鹿对有毒奶粉等的突然打击 与此类似，有各种“肥尾效应”会造成巨大风险。 肥尾效应是指极端价格概率的增加，这可能是由一些导致大市场冲击的不寻常事件引起的。 尾部风险/极端风险是指两个极值在统计上可能为出现的风险。根据正常的钟形，两端分布的概率相当低(细尾)；然而，两个极值的分布也可能是出现厚尾风险/胖尾风险，即平均距离，并且出现的概率增加 换句话说，出现的概率突然增加，而这原本是不可能的。当应用于金融市场时，极端市场价出现的可能性增加并变得频繁，这可能会对市场价造成剧烈冲击。 “肥尾巴效应”是次贷危机最典型的例子。 华尔街的金融家庭为了从销售金融产品中获利而犯了错误。或者不是！)的未来事件呈正态分布 此外，全国(美国)房价的急剧下跌在历史上很少发生，房价的下跌通常是地方性和区域性的。 平均2%的抵押贷款违约记录已经保持多年，这使得一切看起来完美无瑕，安全性得到了保证。 然而，正态分布假设尾部事件很少发生，而金融事件——的分布是由具有情绪驱动极端行为倾向的人决定的。 因此，当发生大规模抵押贷款违约时，最初被认为不可能发生在抵押贷款相关工具金融上的事件开始频繁发生，形成连锁反应，最终引发严重的金融危机。 不可预测性和不可用性是上述两种风险的共同特征 极端事件发生的概率非常低。一般来说，当我们做出投资决策时，几十年发生一次或从未发生过的结果很少被纳入审查范围。 因为一旦我们对此有所顾忌，并考虑到几乎不可能发生的最坏结果，那么就没有投资机会来满足要求，我们将一事无成。 眼前的风险无处不在，有些甚至是不可避免的，那么我们可以使用什么方法或策略来确保在我们漫长的投资生涯中获得理想的复利回报，即使我们遇到黑天鹅，我们也不会受到它们的影响。在我看来，只要我们做好以下三个方面，我们总是可以在充满风险和极端不确定性的市场中采取主动。



1。深入研究，增加投资的确定性 对“研究为企业创造价值”的理解和价值的确认是我们长期战胜市场、获得理想回报的必要条件。 很难想象不了解企业结构、企业竞争优势和产业链利润分配就能进行投资。是否有可能依赖简单的指标，如市盈率、市盈率和净资产收益率？更不用说利润33，354自由现金流之间的黄金含量差异了，同样的15%净资产收益率也有不同的风险。 如果不全面了解业务，如何确定利润的适度增长和可持续性？利润的可持续性不能保证如何评估。没有估价，如何确定安全边际？A股目前有3000多家上市公司，未来还会继续增加。每天阅读十份年度报告需要将近一年的时间。不可能有这么多精力去观察这么多公司。 我不能贪多嚼不烂。我认为第一个增加研究深度的——做了划分。 多年平均净资产收益率不到15%，上市不到三年，业务复杂且难以理解，所有有严重不良行为的公司都被剔除，只剩下约50或60家公司。 然后，我们将移除占据较高行业比例的一般公司，留下我们的股票人才库。 我们所要做的就是观察和记录这些公司。除了多读书，多思考，提高我们的自我修养和商业模式检查能力之外，我们在购买前还要做更多的功课。我们必须跳出企业，高度把握企业在行业中的竞争力，与行业中的企业进行比较，找到企业的业务“密码”。 我将开一个新帖子来讨论这一点。

2。严格遵守安全边际 如果你要为高质量的长期投资找到支点，企业质量无疑是最合适的答案。很难想象一个平庸的企业会给长期投资者带来丰厚的回报。那么为这个支点提供多重放大的杠杆必须是价格。 可以看出，价格在成功投资中所占的比例不容忽视，塞思。 卡拉曼认为，没有哪种证券或企业天生就有吸引投资的因素。投资机会与价格相关。 优秀企业获得的回报可能与投资公司股票的投资者获得的回报无关。 投资者的回报取决于支付的价格，而不仅仅是公司的业绩。 格雷厄姆的安全边际原则是指以折扣价购买资产的行为，这自然会带来风险妥协的效果。安全边际不仅不会减少回报，而且在判断正确时会放大回报。因此，安全边际在增加利润的同时提供风险保护。 在我漫长的投资生涯中，我唯一可以确定的是，——个错误是不可避免的。 即使像巴菲特这样聪明的神武，终究还是犯了错误。 因此，当我们做出错误判断时，坚持安全边际可以给我们足够的回旋余地空即使这是不利的，也不会有大的回撤来确保复利继续。如果预测准确，它可以扩大收入并双击它。 在我看来，安全移动是最好的风险缓冲，它可以让我们在遇到未知风险时有足够的空间移动空，有效降低资金永久损失的风险

3。投资组合分配的无关性 单一头寸过度集中的风险非常高。即使我们做了99次正确的事情，一次失败就足以让我们回到原来的状态。 即使是大师也不能避免错误。

我们有什么信心？ 然而，过度分散是不够的，强制分散将不可避免地导致收益与指数趋同。 由于市场大部分时间都是有效的，而且市场提供的质量机会有限，我认为相对集中是最好的策略，即可以分散投资风险，更有可能获得高回报。 此外，在配置头寸时，应更加注意品种之间的非相关性，即风险的低相关性，以避免一切损失和一切收益的情况 为了增加组合的稳定性 当然，负相关是最好的。投资组合中一个品种的下降将不可避免地导致另一个品种的上升，如指数和看跌期权。 然而，这将大大增加分配的难度，减少收入。 极端事件发生的可能性非常小，但一旦发生，它们将给合适的投资者带来极其丰厚的回报。 所以纳西姆 尼古拉斯 塔勒布认为，在平时，少量资本被用来增加杠杆，以向相反方向配置主要头寸。没有极端情况，只有少量资本损失，这相当于购买保险。 一旦极端情况发生，它将对投资组合进行有效的对冲，这也具有重要的参考意义。

风险和回报就像硬币的两面。消除风险和增加回报很容易。低风险(回报不足)的政府债券和高回报的网络金融产品(可能无法恢复原状)无处不在。困难在于找到风险有限、回报更高的明智投资。做好这一点是最好的投资者和其他投资者的区别。 因此，以风险防范为首要任务的投资者在牛市中输给激进投资者是正常的，一旦市场条件达到不良调整阶段。 保守的投资策略将焕发光彩 牛市随之而来，熊市的有限退出是价值投资者账户的真实写照。