研报日期：2016-11-01

　　华夏银行(600015)　　三季报摘要：2016 年前三季度归属母公司净利润146.2 亿，同比增5.1%，其中净利息收入、营业收入和拨备前利润分别同比增4%、10%、19%。第三季度净利润48.1 亿，单季同比增3.1%，其中净利息收入、营业收入、拨备前利润分别同比增5%、10%、20%。　　投资建议：（1）华夏银行三季报表现较好，好于市场预期，业绩增长平稳，息收入同比增长略好于行业，不良压力有放缓趋势，拨备力度加大，覆盖率提升。（2）低估值 基本面改善，重申首推。三季报收入、不良和拨备表现好于预期，我们认为后续管理改善会带来公司基本面持续提升；全国性股份制银行，仅千亿总市值，牌照价值凸显。公司估值16年PB0.84 倍，较股份行平均估值折价12%，处于股份行估值底部。（3）小幅调高盈利预测，预计2016 年EPS 1.85 元/BVPS 12.51 元，2017 年EPS 1.95 元/BVPS 14.47 元，目前价格对应2016 年PE 5.6X/PB 0.84X，2017 年PE 5.4X/PB 0.72X。给予2016 年1.0倍PB，目标价12.51 元，维持“增持”评级。　　点评：净利息收入表现好于行业。同比正增长4%，三季度息收入同比、环比均正增长，3 季度息差平稳。（1）前三季度净利息收入同比上升4.3%，显着好于大行和股份行，仅略低于平安。利息收入同比降6.2%，利息支出同比降16.8%。前三季度生息资产规模同比高增16.8%，我们测算的年化净息差2.26%，同比下降22bp，息差绝对数处于股份行中位偏高水平，仅次于平安（2.81%）和招行（2.47%），主要公司资产负债结构中存贷款占比较高。（2）三季度单季净利息收入同比上升5.3%，环比上升3.3%。我们测算的3Q16 年化净息差2.21%，环比2Q16 仅下行2bp，三季度息差下行减缓，剔除营改增多一个月的影响，息差或基本持平，可能与结构有关同业收缩、贷款和债券投资占比增加。　　三季度规模增长略缓，债券投资增长较快，贷款较为平稳，同业收缩，负债端同业扩张、存款略有下降。3Q16 生息资产环比增1.0%。贷款和债券投资增速较为平稳，环比2Q16增3.4%，债券投资环比2Q16 增12.3%；同业投资收缩较快，三季度环比下降10%，其中，买入返售环比下降17%。负债端，同业扩张，存款略有收缩，环比2Q16 负增长0.8%。　　净手续费收入增长较快。前三季度净手续费收入108 亿，同比增31%，净手续费收入占比22.6%，较去年同期上升3.6 个百分点，占比在股份行处于低位水平，仅高于兴业的22%，未来仍有较大提升空间。　　三季度不良生成放缓，关注类贷款占比基本稳定，资产质量压力或趋缓。不良率微幅上升，不良生成下降。（1）三季度末，不良率1.60%，环比2Q16 微升4bp。（2）三季末关注类贷款占比4.27%，环比2Q16 微升1bp。（3）单季不良生成率0.84%，环比二季度下降15bp，不良生成减缓。资产质量压力较二季度放缓较多，好于市场预期。　　三季度拨备计提力度加大，存量拨备覆盖稳步提升。（1）三季度拨备计提力度较二季度加强，单季资产减值损失/平均贷款为1.15%，环比2Q16 上升47bp。（2）测算三季度单季不良核销约13 亿，核销规模环比2Q16 下降约4 亿。（3）存量拨备覆盖稳步提升。三季末，拨贷比2.72%，环比2Q16 上升15bp，拨备覆盖率170%，环比2Q16 提升4.8个百分点，处于股份行中等水平。　　成本收入比略降。前三季度成本收入比34.8%，同比下降0.7 个百分点，在股份行中仍处于较高水平，有较大优化空间，前三季度业务及管理费用支出同比增8.2%。　　资本平稳，处行业较低水平。三季末，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为8.59%、9.92%、11.76%，分别环比二季度 3bp、-2bp、 3bp，保持低位　　平稳态势。　　风险提示：资产质量恶化超预期。 今日最新研究报告

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