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研报日期:2016-11-01
华夏银行(600015) 三季报摘要:2016 年前三季度归属母公司净利润146.2 亿,同比增5.1%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润分别同比增4%、10%、19%。第三季度净利润48.1 亿,单季同比增3.1%,其中净利息收入、营业收入、拨备前利润分别同比增5%、10%、20%。 投资建议:(1)华夏银行三季报表现较好,好于市场预期,业绩增长平稳,息收入同比增长略好于行业,不良压力有放缓趋势,拨备力度加大,覆盖率提升。(2)低估值 基本面改善,重申首推。三季报收入、不良和拨备表现好于预期,我们认为后续管理改善会带来公司基本面持续提升;全国性股份制银行,仅千亿总市值,牌照价值凸显。公司估值16年PB0.84 倍,较股份行平均估值折价12%,处于股份行估值底部。(3)小幅调高盈利预测,预计2016 年EPS 1.85 元/BVPS 12.51 元,2017 年EPS 1.95 元/BVPS 14.47 元,目前价格对应2016 年PE 5.6X/PB 0.84X,2017 年PE 5.4X/PB 0.72X。给予2016 年1.0倍PB,目标价12.51 元,维持“增持”评级。 点评:净利息收入表现好于行业。同比正增长4%,三季度息收入同比、环比均正增长,3 季度息差平稳。(1)前三季度净利息收入同比上升4.3%,显着好于大行和股份行,仅略低于平安。利息收入同比降6.2%,利息支出同比降16.8%。前三季度生息资产规模同比高增16.8%,我们测算的年化净息差2.26%,同比下降22bp,息差绝对数处于股份行中位偏高水平,仅次于平安(2.81%)和招行(2.47%),主要公司资产负债结构中存贷款占比较高。(2)三季度单季净利息收入同比上升5.3%,环比上升3.3%。我们测算的3Q16 年化净息差2.21%,环比2Q16 仅下行2bp,三季度息差下行减缓,剔除营改增多一个月的影响,息差或基本持平,可能与结构有关同业收缩、贷款和债券投资占比增加。 三季度规模增长略缓,债券投资增长较快,贷款较为平稳,同业收缩,负债端同业扩张、存款略有下降。3Q16 生息资产环比增1.0%。贷款和债券投资增速较为平稳,环比2Q16增3.4%,债券投资环比2Q16 增12.3%;同业投资收缩较快,三季度环比下降10%,其中,买入返售环比下降17%。负债端,同业扩张,存款略有收缩,环比2Q16 负增长0.8%。 净手续费收入增长较快。前三季度净手续费收入108 亿,同比增31%,净手续费收入占比22.6%,较去年同期上升3.6 个百分点,占比在股份行处于低位水平,仅高于兴业的22%,未来仍有较大提升空间。 三季度不良生成放缓,关注类贷款占比基本稳定,资产质量压力或趋缓。不良率微幅上升,不良生成下降。(1)三季度末,不良率1.60%,环比2Q16 微升4bp。(2)三季末关注类贷款占比4.27%,环比2Q16 微升1bp。(3)单季不良生成率0.84%,环比二季度下降15bp,不良生成减缓。资产质量压力较二季度放缓较多,好于市场预期。 三季度拨备计提力度加大,存量拨备覆盖稳步提升。(1)三季度拨备计提力度较二季度加强,单季资产减值损失/平均贷款为1.15%,环比2Q16 上升47bp。(2)测算三季度单季不良核销约13 亿,核销规模环比2Q16 下降约4 亿。(3)存量拨备覆盖稳步提升。三季末,拨贷比2.72%,环比2Q16 上升15bp,拨备覆盖率170%,环比2Q16 提升4.8个百分点,处于股份行中等水平。 成本收入比略降。前三季度成本收入比34.8%,同比下降0.7 个百分点,在股份行中仍处于较高水平,有较大优化空间,前三季度业务及管理费用支出同比增8.2%。 资本平稳,处行业较低水平。三季末,公司核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为8.59%、9.92%、11.76%,分别环比二季度 3bp、-2bp、 3bp,保持低位 平稳态势。 风险提示:资产质量恶化超预期。 今日最新研究报告
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