业绩如期高增长，静待政策阴霾散去

鲁季贩

(发表于: 国轩高科股吧更新时间: )

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业绩如期高增长，静待政策阴霾散去

研报日期：2016-08-23

　　国轩高科(002074)　　事项：2016 年上半年公司实现营业收入23.99 亿元，同比增长169.11%；归　　母后净利润5.33 亿元，同比增长141.32%，公司基本每股收益为0.61 元。公司业绩符合我们预期。公司预计2016 年1~9 月盈利6.9~7.9 亿元，同比增长110%~140%。　　平安观点：　　动力电池产销两旺，费用率上升：报告期内，公司实现营收23.99 亿元，同比增长169.11%；归母后净利润5.33 亿元，同比增长141.32%。公司动力锂电池业务实现营收19.97 亿元，同比增长162.47%，毛利率达50.34%，同比下降1.21 个百分点；输变电业务实现营收3.67 亿元，同比增长221.63%，毛利率达28.44%，同比上升17.35 个百分点。公司期间费用率达19.48%，同比上升4.74 个百分点，主要系业务规模持续扩大及股权激励费用摊销所致。　　政策悬而未决，公司步伐坚定：2016 年上半年，据中国汽车工业协会发布的数据显示，国内新能源汽车生产17.7 万辆，销售17.0 万辆，与上年同期相比增长125%和126.9%。靓举的增速背后，是新能源汽车产业自年初骗补风波以来久聚不散的阴亐——补贴政策的变数，已实际影响到产业的发展进程。从国轩单季度的营收情况来看，其事季度营收12.25 亿元，环比增长4.34%，归母后净利2.27 亿元，环比下降近26%。　　在上半年政策风声不断的情境下，公司重点推进合肥国轩年产6 亿安时动力锂电池和青岛国轩年产3 亿安时动力锂电池的项目建设，已完成两个项目的基础设施建设、技术工艺的定型，以及主要设备的采购和技术人员的招聘等前期准备工作，上述两个新建项目将于今年三季度正式建成投产；2016 年2 月，公司分别与中通客车/南京金龙签定10 亿规模的电池采购合同；2016 年3 月，公司以自有资金30,720 万元增资参股北汽新能源持有其3.75%股权；报告期内，公司与航天万源结成战略合作关系，计划在唐山市成立合资公司，在动力电池、石墨烯材料、风电储能产品等方面展开深度合作。　　加大研发投入，打造技术王牌：报告期内研发费用总支出1.29 亿元，占营业收入的5.39%。报告期内，公司“年产6 亿安时锂离子动力电池生产基地项目一期工程”成功申报国家发改委增强制造业核心竞争力项目，“高比能量动力锂离子电池的研发与集成应用”课题入围国家科技部国家重点研发计划试点专项申请，“新能源汽车锂动力电池智能工厂”项目入选国家工信部“2016 年智能制造综合标准化与新模式应用项目”。　　盈利预测与评级：我们认为，相比新能源汽车未来数年十倍以上的成长空间，短期内的政策调整是为孕育更强的动能。随着三季度产业政策的大概率落地，新能源汽车有望驶入新一轮的成长快车道，届时凭借着产业链的先发主导优势，国轩高科的市场份额有望持续提升，我们看好公司的成长前景。预计16~18 年公司EPS 为1.25/1.65/2.36 元，对应8 月22 日收盘价PE 分别为29.9/22.6/15.8 倍，维持“强烈推荐”评级。　　风险提示：宏观经济增速下滑；新能源汽车推广不利。今日最新研究报告

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