研报日期：2017-06-08

　　卫光生物(002880)　　主营聚焦血液制品， 2013-2016 年营收和利润增速略有波动。 卫光生物主营业务为血液制品的生产、销售和研发，未曾变更主营。目前已取得 3 大类 9种产品 21 种规格的血液制品产品批准文号，主要产品为人血白蛋白、 静丙、乙免、 狂免、 破免等。 2012-2016 年公司营收分别达到 3.00 亿元、 3.55 亿元、4.53 亿元、 5.01 亿元及 5.66 亿元， 年复合增速 17.2%； 2012-2016 年归母净利润分别为 7,145 万元、 8,888 万元、 1.01 亿元、 1.25 亿元和 1.53 亿元，年复合增速 19.91%。 2014-2016 年度公司综合毛利率分别达到 44.34%、46.50%、 47.39%，呈现稳中有升的趋势。　　立足两广之地占据 7 个浆站，2016 年采浆量达到 319.52 吨（ 同比增长 26%）。卫光生物现有 7 个采浆站， 5 家位于广西（田阳、德保、隆安、平果、 钟山），2 家位于广东（罗定、新兴）。 现有浆站覆盖人群超过 1300 万人，在册献浆员约 7 万名，采浆量处于逐年稳定上升之中。 2014-2016 年采浆量分别为230.28 吨、 253.46 吨和 319.52 吨， 2015-2016 年增速分别约为 10%、 26%。与同行业上市公司相比，卫光生物的浆站数目较少且分布较为集中，浆站数目行业占有率仅 2.88%。 2016 年 5 月公司拟定《卫光生物公司关于开发建设新浆站的议案》，积极布局广东、广西、湖南等地的新建浆站机会。　　公司现有 3 大类别 9 个品种的产品线，毛利率 47%左右略低于上市公司平均水平。 与其他龙头血制品行业公司相比，卫光生物的产品线仍具备一定竞争力。截止 2016 年末卫光生物拥有 9 个品种的生产批文，处于行业较高水平。卫光生物的血制品毛利率在 47%左右，略低于上市公司平均水平。 我们认为主要原因是纤原虽然拿到批件但没有生产。 目前正在开发人凝血因子 VIII、人凝血酶原复合物等更多产品，并着力研发血浆纯化新技术。　　募投项目： 本次发行价格为 25.11 元/股（对应 2016 年摊薄后 PE 为 18.88倍），共发行 2700 万股。 募集资金总额约为 6.78 亿元，扣除发行费用后预计募集资金净额约为 6.23 亿元， 2.4 亿投资于特异性免疫球蛋白凝血因子类产品产业化项目、 5,200 万用于单采血浆站改扩建项目、 1.4 亿用于工程技术研究开发中心建设项目及 1.85 亿用于偿还银行贷款，拟全部使用募集资金投入。　　盈利预测： 我们预计公司 2017-2019 年营业收入分别为 6.48、 7.36 和 8.37亿元，增速分别为 14.37%、 13.69%和 13.65%；归母净利润分别为 1.81、2.11 和 2.44 亿元，增速分别为 18.06%、 16.73%和 15.62%。　　风险提示： 扩大经营领域的风险；采浆量未能持续增长、成本上升的风险；研发项目未按预期顺利开展的风险。[中泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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