利润率下滑导致业绩低于预期，未来项目储备丰富

巢启

(发表于: 光线传媒股吧更新时间: )

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利润率下滑导致业绩低于预期，未来项目储备丰富

研报日期：2016-03-02

　　光线传媒（300251）　　最新事件　　光线传媒公布2015 年业绩预告，未经审计的收入/净利润为人民币15.45 亿元/4.03 亿元，同比增长26.86%/22.28%。净利润符合公司预计的3.89-4.45 亿元区间，但较我们预测的5.16 亿元低22%，受到利润率下滑的拖累。　　潜在影响　　(1) 2015 年公司共发行15 部电影，总票房为55.76 亿元，约占2015 年国内总票房的12%。其中多部为大制作，如《煎饼侠》、《港囧》、《寻龙诀》等，我们认为这显示了公司挑选和发行优秀影片的能力。四季度收入/净利润同比增长50%/65%左右，受到强劲票房的推动。2016 年，公司发行的《美人鱼》创下高票房，我们预计接下来的一年中公司将有丰富的项目储备。　　(2) 公司表示，2015 年的业务调整使得电视节目的收入低于2014 年。我们认为未来公司将继续以电影业务作为重点。游戏和动漫业务同比正增长，符合我们的预期。　　(3) 鉴于电影发行业务在毛利中的贡献最大（2015 年占80%），我们估算电影业务的毛利率与2014 年相比明显下降。公司将于3 月28 日正式发布全年业绩。　　估值　　我们将2015-20 年每股盈利预测下调9.6%-21.8%以反映2015 年业绩和电影业务利润率下降的影响。我们将12 个月目标价格下调9.6%至人民币15.17 元，仍基于18 倍的市盈率乘以2020 年预期每股盈利1.15 元（原为1.27 元），并以8%的股权成本贴现回2016 年。维持卖出评级。　　主要风险　　风险：票房高于预期、并购进展快于预期。今日最新研究报告

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