作为投资类公司，城投控股的投资价值是与其投资能力密切相关的。城投控股最近几年的业绩主要来自投资收益，有媒体将此曲解为“卖资产”维持业绩，似乎管理层很无能。实际恰恰相反，这正是城投控股的高明之处和价值所在。城投控股是经过市场检验的炒股高手，这些投资收益的取得，不是平白无故的，而是跟管理层下列投资品质密切相关的：

一、坚持明确性，不超越能力圈

明确性是投资的根基，只有看得清楚的，才投，看不清楚的，哪怕再热，也与己无关。和明确性相关的概念是守住能力圈，在能力圈内才能保持明确性。巴菲特说：“投资就是跨越一尺高的篱笆，而不是一米高的护栏。”跨篱笆是在能力圈内，能确保目标实现；跨1米护栏就超出了能力圈，是要摔跤的。

城投控股的投资，专注于智慧城市、基础设施、不动产等领域，不越界。比如这些年来投资的上海建工、申通地铁、中国铁建、上海市建筑科学研究院等等。城投控股也会投资一些金融股，比如西部证券、光大银行等，但因为金融实际是和国运、大势有关的，所以投资银行、证券公司也并不越界。

今年股东大会上，公司总裁陈晓波再次强调了公司的投资思路，再次强调专注于自身熟悉的领域。散户可能不喜欢城投管理层的这个投资思路，因为这些是传统行业，不是新兴产业，不是热点。最好城投控股能够投资芯片、5G之类的高科技产业。但是，城投控股真要追热点，并不一定能给股东带来丰厚回报。伟大企业是事后看到的，很难事前投到。公司有好坏，股票能赚到钱的就是好票，只要是低估的，就可以成为投资的对象。

当然，我并不是反对城投控股参与高科技投资，反而希望公司利用开发、经营湾谷科技园的优势，积极参投、跟投科创企业，但高科技投资应该交由专门的基金去完成，公司直投，守住能力圈，是确保投资成功的关键。

二、耐心，不频繁出击

公司在熟悉的领域耐心寻找机会，看准了再出手。投资不能太激进，太勤奋，散户也罢，机构也罢，都是如此。看似不作为，实际是耐心。不作为在投资上实际是一种基于安全性考虑之后的耐心，耐心等待，等待安全的机会，看准了再一击制胜。

投资获利，不靠次数多，靠的是准。几次成功的投资累积，就会形成很大的复利效应。巴菲特说过，“我可以给你一张只有20个打孔位的卡片，这样你就可以在上面打20个孔——代表你一生中能做的所有的投资。一旦你在这张卡片上打满了20个孔，你就不能再进行任何投资了。”这样你的投资就会谨慎，不会频繁出击，每次出击都是深思熟虑。一旦出击，必是一击而中。

我们可以看到城投控股投资出击的次数并不多，但很准。这两三年里，城投控股相对大手笔的直投，仅仅投了上海建筑科学研究院和广州银行，目前这两家公司均已在筹备上市，成功率100%。

盘点城投控股这些年所有的投资，到目前为止，城投控股出击的股票全部获利，尚无一次失手，成功率也是100%，这已经足够让人叹为观止！

本来写到这里想拿一些反面公司比较一下，但因为会直接涉及对管理层的评价，比较敏感，这里就略过，大家可以用关键词搜索，炒股失败的公司比比皆是。下图是今年新浪财经的报道，这还仅仅是预告首亏的公司，实际亏损的远不止这些。

在投资上，所谓慢就是快，就是这个道理。城投控股为什么能取得22年复合增长10%，为什么能在后面三年做到连续100%增长，实际都是跟管理层的这种投资品质有关的。这也是我为什么相信城投控股在2022年之后继续可以取得10%复合增长的原因所在。

三、求安全，不参与高风险投资

安全边际始终是投资中重要的准则。安全边际的核心内容是价格低于价值，至少不要为股票支付过高的价格。这样才能确保不发生亏损，或者说降低财产消失或缩水的风险。

这一点，城投控股做得也很好。2010年，城投控股一口吞下西部证券30%的股份，关键在于估值低，只相当于现在2元多的价格，安全边际足。西部证券上市后，2015年初，证券股的狂热中，西部证券25.28元增发，城投控股没有参与。2017年西部证券配股，配股价6.87元，这次城投控股全额参与。可见城投控股的投资并不会跟随市场潮流，而是紧紧地守住安全边际这一准则。

城投控股的管理层很保守、谨慎，这点在网上经常被喷。如果说对于一般企业而言，这些特点不适合企业发展的话，但对于城投控股这样投资类的企业，却是再合适不过的了。投资要求保守、安全，城投控股管理层一直这样坚持。城投控股管理层在与投资者交流时表示，公司不参与二级市场买入。原因无非是二级市场价格高、风险大。对此，我虽然有不同的看法，但至少可以看出，城投控股管理层的实践是，只进行安全的投资，只需要慢慢变富，这样容易成功。这正切合了格雷厄姆的经典表述：“获得令人满意的投资结果，比大多数人想象的要简单；获得非常好的结果，比人们所想象的要难。”

四、在别人贪婪时恐惧，不被市场情绪所左右

投资实际很简单，只要坚守理念，总能作出正确的决定，不赚钱也难。难的是情绪的控制，难的是不受市场影响不被贪婪和恐惧所左右。只要坚持别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪，就可以取得满意的投资效果。

2015年初的牛市中，证券股行情火热异常，全社会达成共识，牛市来了，要买证券股。城投控股反而减持西部证券，在上升途中分批减持了1亿股左右（10送10之前），当年城投控股每股1元多的收益，主要来自二级市场的减持收益（股灾后，实际西部证券的走势是远强于大盘和其他证券股的，但城投控股只在2016年3月减持了不到1%，似乎错过了高位减持的机会。最近出公告，9元以上减持西部证券，又被一些人骂，意思高位不减持，低位却减持了，水平太差。对于现在减持西部证券是否明智的问题，我已经在前面的文章里表达过了，是正确的决定。而高位不减持，也并不是有些人批评的那样，似乎管理层水平很低。2015年股灾之后，国家出台了种种限制减持的措施，不仅如此，还会有些窗口指导、电话问询等指导性的监管措施。城投控股在这种非常时期不可能反其道而行之的，减持一部分已经是顶住压力了。而2017年刚参与配股，也不适合减持，而且之后价格也下来了）。

2017年，市场基本从股灾中走出来了，掀起了轰轰烈烈的蓝筹股行情，并在2018年初达到高潮，当时城投控股公告，2018年2月7日减持光大银行，从K线看，几乎减持在最高位！

之后，蓝筹股总体表现尚可，城投控股趁机将手中的蓝筹股减持一空。从到目前为止的市场形势看，这又是一个正确的决定，在科技消费医药升天的行情中，蓝筹股至今痛不欲生，估值下跌无底线。而这时，城投控股以参与海通证券的定向增发为标志，开始回归了！或许这里会有些运气的因素，但本质上，还是与城投控股管理层的投资理念相关的，因为如果仅是运气好的话，不可能一直这么好。

五、结语

天底下，没有无缘无故的东西，就投资而言，馅饼不会从天上掉下来。城投控股目前厚实家底的取得，是和上述这些投资品质密切相关的，我发表过文章《谈谈城投管理层的猎手特征》，城投控股管理层之所以能在投资市场上成为猎手，还是来源于上述这些投资品质。

这里，我还要跟城投控股的管理层提点建议，第一，一定要继续重视投资端的建设，坚持错峰发展战略。但千万不要将错峰发展做成了仅仅是投资端向房地产端倾斜，一定要审时度势，按照投资规律办事，该往投资端倾斜的时候要果断。第二，继续保持上述投资品质，不要受到市场的干扰，不要受到投资者情绪的干扰，只要管理层守住这些投资品质，就一定能保证公司资产的长期复合增长。

对城投控股的投资者而言，只要城投控股管理层能够保持这些投资品质，我相信，以城投控股目前实际12元的货真价实的净资产，城投控股的投资者就一定能跟随公司慢慢变富。

至于我对城投控股的投资，可以用格雷厄姆的话作为总结：“在证券领域，一旦获得了足够的知识并得出了经过验证的判断之后，勇气就成为最重要的品德。”

附：本人已经发表的几篇关于城投控股的具有代表性的文章：

1.《A股唯一符合格雷厄姆式投资标准的公司：城投控股》，网址：

http://guba.eastmoney.com/news,600649,956650384.html

2.《谈谈城投管理层的猎手特征》，网址：

http://guba.eastmoney.com/news,600649,955462333.html

3.《公司财务数据比较看城投控股高效超出想象》，网址：

http://guba.eastmoney.com/news,600649,958264270.html

4.《城投控股将能连续3年100%增长》，网址：

http://guba.eastmoney.com/news,600649,959082542.html

5.《论城投控股的成长特质》，网址：

http://guba.eastmoney.com/news,600649,961212560.html

（说明：本文系个人业余时间写作，仅代表个人观点。本人持仓城投控股，请慎重对待可能的立场问题。）

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。