研报日期：2015-12-20

　　华夏幸福(600340)　　华夏幸福产业新城模式。 即通过完善的区域定位和产业促进体系，重新构建区域经济发展综合解决方案。根据幸福产业新城模式的核心指导思想，该模式大致可分为： 1）经济发展模式、 2）城市发展模式和 3）民生保障模式三部分。　　三年一小步，五年一大步。园区本体布局两大经济圈，基础牢固，多地复制。公司自上市以来始终保持稳健持续增长。截至 2015 年 3 季报，公司园区业务已成功布局中国京津冀、长江经济带两大核心经济圈。得益于模式领先，公司在 2014 年和 2015 年成功突破北京、上海两个一线城市。目前公司受委托园区超过 27 个，受委托面积超过 2500 平方公里。企业未来有望持续享受“京津冀协同发展”、“首都第二机场”、“通州副中心”等国家大战略红利。　　迈向新高峰，产业投行能力不断提升。 伴随华夏幸福在孵化、 PE、 VC 等多元化业务的不断加强，公司业务开始由“为政府和个人提供服务为主”向“为企业提供金融等多元化服务”不断延伸。企业产业属性不断加强且产业发展服务收入占总营业收入比重不断提升。　　已成功跃升海通产业地产三段论第二阶段，看好公司估值持续提升。 根据海通证券产业地产估值三阶段模型。我们认为华夏幸福已成功跃升产业地产第二阶段中期，即成熟单核和多核发展起步、异地复制成功、产业升级开始。此外公司属于产城融合的平台模式，能够在产业新城平台上根据城市与产业的发展阶段和居民消费需求成长周期适时接入地产开发、产业孵化、金融服务、医疗教育、智慧城市、电子商务、现代物流等新型增值服务业态，产业聚变效应巨大。因此我们认为企业理应比单纯产业地产享受一定溢价。公司平台属性是超越产业地产第二阶段的关键， 20 倍左右估值属于合理范围。　　期待“两个 1000，一个 500”。 基于以上基本面事实，我们认为华夏幸福有希望在未来实现销售规模和市值规模的再突破，即两个 1000-销售规模突破1000 亿，市值规模突破 1000 亿。展望未来，如果实现两个 1000，期待幸福能够朝全球 500 强挺进！　　维持“买入”评级。目标价 50.4 元。 预计公司 2015 和 2016 年每股收益分别是 1.93 和 2.52 元。公司 12 月 17 日股价 31.91 元对应 2015 和 2016 年PE 在 16.53 和 12.66 倍。 给予公司 2016 年 20 倍市盈率， 对应股价 50.4 元，维持 “买入”评级。　　风险提示： 市场系统性风险。 今日最新研究报告

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