桂浩明：券商股的冬天

华茅

(发表于: 中信证券股吧更新时间: )

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桂浩明：券商股的冬天

编者按：监管部门降杠杆的措施不断，在成倍提高了融资融券业务中保证金比例以后，现在又叫停了融资类收益互换业务，这就使得券商通过放大资金杠杆获取包括息差与经手费等多方收益的渠道受到抑制。这样一来昔日券商的很多无风险收益来源，现在明显变小了。

一年前的这个时候，券商股如日中天，投资者冲着价格会涨10倍的目标蜂拥而入。这也难怪，在当时这波基本上与基本面无关的股市上涨行情中，券商股却是少数几个与基本面有关的行业，股市成交量的急剧放大，资金杠杆的快速提升，资产管理业务的极度膨胀以及投行业务的迅猛升温等，都成为券商股暴涨的理由。事实上，那段时间如果果断买入券商股的话，的确是盈利不菲。

然而，好景不长，到了今年二季度，券商股就出现了滞涨。在四季度，虽然整个大盘似乎基本企稳，并且走出了一段较为明显的反弹行情，然券商股虽然也不时有所动作，但全无一年前作为领涨板块的风姿。而问题还在于，券商股的运行背景则明显是出现了某种恶化的趋势。

首先是监管部门降杠杆的措施不断，在成倍提高了融资融券业务中保证金比例以后，现在又叫停了融资类收益互换业务，这就使得券商通过放大资金杠杆获取包括息差与经手费等多方收益的渠道受到抑制。而且，这样一来也会对成交量的放大构成某种压力。换言之，也可以说是昔日券商的很多无风险收益来源，现在明显变小了。

其次，这几年来，券商的资产管理业务，重点是在通道上，并非主动型的投资管理。在股市行情火爆，二级市场对资金需求大，且市场利率走高的背景下，这种通道业务当然也是券商的一个很大的盈利点。但是，现在一方面市场利率回落，另一方面经过了年中的股灾，各界对于资金出借的风险意识也在提高，所以通道业务的利润空间也是被压缩的。同时，现在券商还担负了“为国护盘”的重任，在股灾后高出正常比例买入了大量蓝筹股，并且明确表示“4500点以下不卖出”。这部分投资能否取得正收益，显然是一个值得推敲的问题。当然，不同的会计处理原则会影响其当期损益的表达，但巨量资金处于流动性不佳的状态，终究不是积极的财务信息。

如果说以上这些还只是业务开展上的问题，那么券商内部的管理可能更加令人不安。最近，连续有三家有影响的券商因为涉嫌违反《证券法》被证监会立案调查，更有被公认为是业内龙头的券商有一大批高管落马，而券商高管非正常死亡以及失联的事情也不断发生。虽然很多事情尚无定论，有些事情只是巧合，但在金融反腐深入开展的背景下，券商所暴露的管理漏洞，以及因为核心管理人员出问题而导致公司出现震荡等，似乎是难以避免的。因此，现在的券商股恐怕是处于不确定性比较高的时期，这不能不影响到其估值。有人据此说现在券商股进入了冬天，恐怕也不是没有道理。

当然，随着中国股市的真正企稳以及未来的良好发展前景，应该说券商股的运行环境今后也是会得到改善的。在清除了腐败分子，完善了内部管理机制，以及普遍加强了行业自律以后，券商股也是有机会摆脱现在的困景，开始新一轮的发展。对此，投资者理应有信心。但在目前，则还是要正视现实，不能无视它目前所面临的利空，更不能轻易地幻想去年券商股有大行情，今年会不会被再重演一下。历史不可能简单地再现当年的场景，作为投资者则需要对券商股有一个理性的认识。也许，看好它的未来是对的，只是现在还需要有足够的耐心来等待其运行环境的好转。所谓“君子不立于危墙之下”，大致也就是这个意思吧。

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傅依

实际上现在整个券商板块的市盈率在10-20之间，现在也不是券商板块的最好市场环境下。可能2016年随着IPO正常化，新板块的建立，券商板块的环境更好。所以没有必要恐慌。将来A股会更好，券商板块必走在前头领涨。

2015-11-29 21:39:14
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伊努

中囯股没有投资价值

2015-11-29 21:43:31
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戈梧

这傻逼是找骂。如果劵商股到了冬天，中国股市就到了北极。看来明天劵商股要大涨了

2015-11-29 21:58:52
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潘乞虹

桂浩明，1993年进入证券公司工作

2015-11-29 22:04:22
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臧杯老

挣钱真抄心影响力吧龄 1.8年发表于 2015-11-27 13:11:34 股吧网页版董秘直通车举报打压券商让千股跌停打压券商让千股跌停，是哪个出的宏伟计划啊

2015-11-29 22:05:25
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倪屈俏

从前老人们说过一句话:"人装鬼吓人吓死人。"装鬼的是什么动机?

2015-11-29 22:06:07
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缪科

懂个吊

2015-11-29 22:11:07
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殳村泓

哇塞，俺们还木有踏进《吧》的门，已觉得不妙。《臭名昭著》果然《名副其实》再不过了啊~

2015-11-29 22:11:35
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蒋冲完

楼主请不要瞎说，注册之后更加体现券商价值

2015-11-29 22:22:52
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阎寸枕

如果恢复T十0，券商业绩将成倍增长，当然印花费收入也将大增。注册制后T＋0，坚决看好券商股！

2015-11-29 22:37:23
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经住周

呵呵

2015-11-29 22:41:44
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阙枰

鬼嚎命是个黑嘴。

2015-11-29 23:04:50
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梁劭岫

注册制和国有资产大幅度证券化，这两条本身就是市场在高速扩张，市场大了业务也就多了！，是不是？再说伴随着市场规模的扩张，未来新进的资金包括但不限于社保资金和不断增加的外资额度，必定保证A股的基础换手率保持在万亿以上，业务甚至扩张到境外市场！所以，在这国内和世界经济预期下滑的大环境中，还有什么行业比券商行业更可靠？，收益接近银行，而没有银行的大面积坏账风险，说实话我看好券商，当然，我也不会买很多，也只是做做波段，毕竟券商中的主力还是坏得很！，程序化交易还在盛行，做空盈利还是主流，呵呵。各位有什么观点不妨都说出来，让大家都了解了解。

2015-11-29 23:27:45
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景毕秦

水漫金山盖九霄，石破天惊齐天猴。

2015-11-30 00:09:50
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冷苦皿

大家别小看小桂子了，他手上还掌控着好几家券商股呢，他在这里唱空那他就一定会砸那几家券商股，以证明他说的都是对的。

2015-11-30 06:15:07
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郦租

请问桂浩明，为什么券商股是冬天？是因为券商股15年业绩比14年业绩差，还是以你为首的申银万国坚决恶意打压券商股？请问你们恶意打压券商股的目的是什么？难道就是为了制造创小票的市梦率、市胆率吗？就是要将广大的投资者完全变为A股市场的超级赌徒吗？将A股市场变为一个超级赌场吗？

2015-11-30 06:32:26
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范旃步

这些评论就是要告诉你们，机构来了，把筹码乖乖地交出来吧

2015-11-30 07:26:37
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葛考第

看看那些中小股，现在的劵商股估值明显偏低，桂某人睁着眼睛说瞎话，目的就是配合大机构如养老金吸筹。

2015-11-30 08:16:24
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傅记免

这桂孙子只会马后炮出来放屁，什么前瞻性的分析都没有，可以查看以前的文章。

2015-11-30 08:39:25
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侯娱

注册制，深港通，沪伦通，沪台通，全球通实施，中国证劵市场大扩容，劵商的赢了利空间更大了，桂某人看不到这个未来吗？你的目光就三寸远吗？估值过高的中小创能保证现在的价位吗？

2015-11-30 08:44:52
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