证道读报-格力电器2022年财报解读估值分析深度研究报告

近期解读财报活动是按照股东人数排名开始读的，想看看大家喜欢的公司基本面是怎样的，前几天我们读了京东方A、中国平安、三一重工、包钢股份、中芯集成、隆基绿能、三峡能源、东方财富、TCL科技的年报，中间应小伙伴要求穿插了美的集团、浙江鼎力、牧原股份、伊利股份、中国建筑、江苏银行等，今天读格力电器，后续解读中国联通、中国中车、工商银行等。

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格力电器2023年一季报显示：股东人数：66.1万，户均持股0.8万，人均持股金额(元)31万元。

下面正式开始解读，按照顺序先看财报数据、管理层讨论与分析、估值概况、机构预测，最后是人生证道的读报心得！

一、财报数据：

报表截图字太小就不上了，主要科目转化成直观的图表慢慢分解：

营业收入看，2019年创出2005亿的高点后，近三年回落了一些，但还算稳定，拉长了10年看，2013年的1200亿到2022年的1901.5亿，年复合增长率仅有4.71%。

现金收入比展示的是公司货卖了，钱有没有收到，2022年100.83%，非常优秀，但前2年基本上都是90%，看来公司的销售回款策略有所改变。

归母净利润和营收差不多，不过净利润的高点在2018年的262亿元。

扣非是一定要看的，有很多公司看起来利润不少，但扣非后巨亏，这种特别要警惕，我们前几青期解读的京东方A和TCL科技，扣非后差距巨大，京东方A几乎达到百亿级别，虽然他们有周期问题，但这么大的差距多少有点炫财技的味道。格力电器扣非前245亿利润，扣非后239.86亿，中间有5个亿的差距，还好不算大。

经营利润率看，基本保持平稳，近五年净利润始终保持在12%-15%之间，比美的8%-10%高了不少。

投资回报看，作为大A著名的价值投资标的，近几年的ROE不是太稳定，2017年的37.44%和2020年的18.88%，几乎腰斩，市值基本上也是从2020年年报后开始往下走的，好在这两年在力争上游，2022年ROE回升到了24.19%，有点重振雄风的意思了。

资本开支看，典型的价值标的，公司的资本开支一直不是很大，除了2021年外，其他年份对比公司的经营活动现金流占比都很低。如果对比往期我们解读的京东方A和TCL科技，就能明显看出好生意该有的样子。

资本结构明显看出，2022年的负债率71.3%基本上在十年的高点，股东权益近三年在走低，应该和大比例分红有关。

这里可以看到短期借款和长期借款都在大幅增加。

杜邦分析可以看到，ROE的增长得益于加杠杆，也有高分红的加持。

二、管理层讨论与分析

（一）、行业概况：

1、消费领域 —— 家电行业整体承压：家电行业规模下滑，2022 年家电行业国内销售规模为 7,307.2 亿元，同比下滑 9.5%。2022 年空调市场规模下滑，2022 年全球家用空调市场规模为 1.6 亿台，同比下滑 3.1%；中国市场规模为 8,022 万台，同比下滑 1.6%。2022 年中国中央空调整体市场容量同比上年度下滑 2.6%。新兴渠道渗透率提升，改变渠道结构格局，，2022 年我国家电行业线上市场零售额规模为 4,226.6 亿元，贡献率为57.8%，线上渠道占比进一步加强。

2 、工业领域 —— 行业稳步向前，结构调整和转型升级加速。智能制造助推工业变革升级，新能源领域持续高景气度，储能产业持续高速发展态势，空调压缩机产能增长承压，高效节能驱动压缩机技术迭代优化。

（二）、企业概况

力电器产业覆盖家用消费品和工业装备两大领域。消费领域覆盖家用空调、暖通空调、冰箱、洗衣机、热水器、厨房电器、环境电器、通讯产品、智能楼宇、智能家居；工业领域覆盖高端装备、精密模具、冷冻冷藏设备、电机、压缩机、电容、半导体器件、精密铸造、基础材料、工业储能、再生资源，产品远销 190 多个国家和地区，致力于为消费者提供优质的产品服务与智能化场景选择，为消费者创造美好生活。

2022 年度中央空调市场规模行业第一，连续十一年保持市场份额领先。在模块机市场中，格力以 12.7%的占有率稳居第一；在多联机市场中，以超过 20%的占有率遥遥领先；在单元机市场中，以 35.6%的占有率一马当先；在工程项目市场中，以超过 15%的市场份额领先于其它所有品牌。并以超 200 亿的市场规模拿下 2022 年度中央空调市场规模行业第一。格力中央空调已服务于全球 10 万余项工程，格力冷水机组销量领跑行业，并服务于多个具有全国影响力的大型数据中心、电信运营商 5G 集采项目，成为业内首个百亿中央空调品牌。

公司不断完善生活电器类品类产品线，逐步形成“好电器 格力造”的产品形象。格力电风扇市场占有率为 20.68%，排名行业第一；电暖器产品市场占有率 14.01%，排名行业第二。根据《产业在线》2022 年度家用空调内销销量数据，格力空调以33.9%的份额排名行业第一，实现 28 年领跑。

（三）、核心竞争力分析

公司围绕新能源环境、智能装备、冷冻冷藏、洗涤等技术建有 16 个研究院，152 个研究所、1411 个实验室以及 1 个国家重点实验室；拥有全球最大的空调研发中心，包括 5 个国家级科研平台、1 个院士工作站、超千个实验室。截至目前，公司累计申请专利数量突破 10 万件，成为家电行业内唯一一家连续七年进入中国发明专利授权量前十的家电企业，拥有 39 项“国际领先”技术，并获得中国专利金奖 6 项、日内瓦发明展金奖 12 项、纽伦堡发明展金奖 9 项，获得国家级、省部级、行业级的重要奖励 106 项。

公司在家用电器、智能家居与工业制造等稳健发展的同时，通过收购及自研等方式，积极布局以光伏储能、锂电池、新能源车为主的绿色能源板块，产业链已拓展至智能装备、数控机床、机器人、精密模具、新能源、冷链、物流、通讯、小家电等领域，并向智能化、精细化、高端化、品质化方向发展。

三、估值概况：

近十年PE，现值8.39倍，估值百分位22%，最低6.08倍，最高13.38倍，估值中枢9.73倍。

近十年PB，现值2.04倍，估值百分位9.8%，最低1.69倍，最高4.18倍，估值中枢2.93倍，

近十年PS，现值,109倍，估值百分位26.9%，最低1.69倍，最高4.18倍，估值中枢2.93倍，

股息率看，今天的股息率为6.21%，是银行定期的2倍，不知道大家满意吗？

四、机构预测：

截至2023-07-06，6个月以内共有 27 家机构对格力电器的2023年度业绩作出预测；

预测2023年每股收益 4.82 元，较去年同比增长 8.8%， 预测2023年净利润 271.15 亿元，较去年同比增长 10.64%

五、人生证道读报心得

说到格力电器，大A的关注度可能仅次于股王贵州茅台，不光是上市以来最高涨幅45920%，给股东带来了巨大的回报，还有董明珠董事长的高调作风，给小米雷军的业绩对赌，还有接班人孟羽童离家出走，都赚足了眼球，也给直播间吸粉无数，说到直播带货是不是董事长该做的工作，这里我无法评价，但对每一个在直播间带货的企业家心存敬意！

近十年的业绩可以看出，成长慢下来了，这里面有行业天花板的问题，也和房地产降温有一定的关联，但格力电器除了空调保持强势外，其他品类都不敢说有绝对优势，而空调也在经受着美的和海尔的追赶，这可能就是格力急于扩品类和外延收购的动力，但收购这方面又不如美的在经营和企业文化上做得好，好在格力基本盘暂时稳固。

格力电器作为价值投资典型案例企业，经过多年的高速成长，现阶段慢下来也是正常的，股息率为6.21%已经是银行存款的2倍多，将来会不会变成收息的养老股？现在估值不高的情况下，还是有不错的性价比，格力的第二曲线还没看到，董事长董明珠已经68岁了，接班人还没确定，这些都是值得关注的问题。

二级市场怎么走，具体还要看市场先生的心情，还有企业经营也是一个变数，能肯定的，最终的涨幅和业绩的成长是一致。价值股则需要坚守的超毅力，周期股需要择时的超能力。

最后为66.1万户股东们送上祝福，祝愿大家收益长红。

下期解读中国联通、中国中车、工商银行等，往期已解读的财报文章请移步@人生证道 主页查看！

以上内容是人生证道读报笔记，非投资建议，分享是最好的学习。如果你有不同看法，欢迎点评。人生是一场修行，独行快，众行远，敬请关注一起进步，感谢每一次遇见！

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（来源：人生证道的财富号 2023-07-06 20:44） [点击查看原文]

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