研报日期：2016-05-31

　　厦门钨业(600549)　　投资要点： 股价存在明显滞涨　　自给成本约为采购成本一半。 公司钨精矿自给成本大约为采购成本一半左右，2012 年~2015 年三季度，钨精矿自给成本分别 45300 元/吨， 48100 元/吨50200 元/吨， 48080 元/吨，而同期采购成本分别是 124500 元/吨， 121000元/吨， 102080 元/吨， 74400 元/吨，自给率的稳步提升，将极大压缩了厦门钨业采购钨精矿的成本。　　行业秩序在恢复 供需两方渐平衡。2016 年一季度钨精矿供需缺口是 894 吨，而 2015 年同期数据则为 3860 吨， 2014 年一季度缺口为 1956 吨，显着低于2015 和 2014 年同期，在需求端未发生重大变化的情况下，钨企联手减产产生显着效果，钨库存增速有效降低。　　三元材料前景广阔。 三元锂电池能量密度高，循环性能好于正常钴酸锂，在新能源汽车领域备受推崇。 据中国汽车工业协会， 2016 年 1~3 月份新能源汽车产销 62663 辆和 58125 辆，同比增长 1.1 倍和 1 倍。其中纯电动汽车产销46348 辆和 42131 辆，同比均增长 1.4 倍； 插电式混合动力汽车产销 16315辆和 15994 辆，同比增长 46%和 43%。 三元材料作为一种目前最为合适的电池正极材料，需求量将持续攀升。　　大战略 抢占石墨烯发展先机。 厦门钨业 2016 年 3 月 24 日发布公告，称与Grafoid 公司签订战略合作备忘录。双方将在石墨烯领域展开深度合作。在中国生产和销售石墨烯系列产品，并展开合作研发，推动石墨烯应用领域开发。　　盈利预测及评级。 假设稀土价格以年均 10-20%的增速上升，则 2016-18 年的 EPS 分别为 0.08、 0.12 和 0.22 元。至于估值方面，由于稀土价格存在暴涨暴跌的特性，且价格上涨对公司业绩影响极大。匡算如下：公司年产稀土约 2500 吨，库存按照一个季度计算，以 20 万元/吨为基准，当稀土价格上涨50%时，净利润大概增加 3 亿；稀土价格上涨 100%时，净利润大概增加 6亿（本身主业 2-3 亿元，最终的净利润可能在 8-9 亿元），当前市值 260 亿元，对应金属价格上涨 100%计算的估值大概是 30 倍左右。稀土价格处于历史底部，之后稀土板块存在打黑、收储等因素，板块还有继续上行空间，公司无论从 PB、 PE 值估算均存在低估现象。参考平均 PB10 倍，目标价 30 元，距离当前股价有 20%以上空间，“买入”评级。　　不确定性分析。 全球经济弱势复苏，增长不达预期；政府打黑打私，矿山企业限产力所不逮。 今日最新研究报告

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