厦门钨业:世界最大钨矿万亿级别石墨 烯潜在市场　　　　供给侧改革下收购世界最大钨矿盈利有望好转，这是一哥万亿级别石墨烯 潜在市场　　　　厦门钨业(600549)　　　　事件：厦门钨业发布2015年年报 ，公司实现营业收77.55亿元，同比减少23.54%；归属于上市公司股东的净利润-6.62亿元，同比由盈转亏；基本每股收益-0.6125元；利润分配方案为每10股派现2元（含税）。　　　　点评：　　　　有色板块受价格拖累，房地产板块受结算减少拖累。受中国经济增速放缓的影响，有色金属行业整体低迷，钨、钼、稀土等大宗商品价格持续下跌。2015年钨精矿价格同比下跌32.15%，APT价格同比下跌32.84%，稀土价格指数较年初下跌10.62%。价格下跌导致钨和稀土板块毛利率下滑，钨钼板块毛利率减少2.73个百分点至22.57%，稀土板块毛利率减少32.17个百分点至-19.83%。2015年受到新能源汽车 推广的影响，碳酸锂 价格大幅上涨，公司电池 材料产品是以碳酸锂作为基础原料生产，原料涨价 导致成本上升，电池材料板块营业收入同比增长25.34%，成本同比增长30.6%，因此毛利率减少3.79个百分点至5.71%。在过去几年中对公司利润贡献最大的房地产板块，受到结算面积减少的影响，收入和盈利同比下降，2015年公司主要对漳州海峡湾区一期项目进行结算，营业收入同比增长47.38%，毛利率减少34.23个百分点至25.21%。　　　　价格下跌导致资产减值准备增加。金属价格的下跌还导致公司计提的商誉减值准备和存货跌价准备的增加。受钨精矿和稀土价格下跌的影响，公司对都昌金鼎计提1.07亿元商誉减值准备、对钨和稀土产品计提2.65亿元存货跌价准备。此外，公司还对应收账款和固定资产计提了0.94亿元的减值准备。以上三项导致公司2015年资产减值损失同比增加349.13%。　　　　供给侧改革预期 下，钨和稀土盈利有望改善。稀土和钨是中国的特色金属，中国对其采用配额生产管理。2014-2015年稀土开采配额均为105000吨、2016年第一批配额是52500（第一批是全年的50%），2014年钨精矿开采配额89000吨、2015年91300吨、2016年第一批配额是45650吨（第一批是全年的50%），由此可见稀土和钨精矿的开采配额数量稳定。导致稀土产量高于配额的原因是盗采，导致钨产量高于配额的原因是副产钨矿不纳入配额管理有关。我们认为，未来随着供给侧改革的推进，稀土和钨的价格有望出现反弹，公司盈利有望随着价格的反弹而好转。　　　　收购世界最大钨矿，公司钨精矿自给率进一步提高。2015年9月，公司出资9.22亿元收购控股股东福建省稀有稀土（集团）有限公司所持有的江西巨通实业有限公司32.36%股权，本次收购完成后公司将成为江西巨通第二大股东。江西巨通所拥有的大湖塘钨矿，作为世界最大的钨矿，探明储量约90万吨。收购完成后，公司钨资源权益储量将大幅上升，提升公司钨精矿自给率。　　　　受益于新能源汽车 ，锂离子材料销售增长较快。公司通过三元锂材料进军车载 市场，2015年锂离子材料销售量比去年同期上升59%，在提高销量和市场份额的同时，未来随着电动汽车 需求爆发，公司成长空间更加广阔。但受今年以来原材料碳酸锂价格大幅上涨的影响，锂离子电池材料面临较大的成本上涨压力，毛利率有所下降，从9.5%下降至5.71%。　　　　打造福建省稀土领域龙头企业。公司稀土原料主要通过外购，2015年稀土价格下跌的情况下，高价库存对利润产生了不利影响，作为中国六大稀土企业之一，随着今年全国稀土打黑和行业整合的开张，稀土价格将逐步回归健康状态。公司稀土永磁 材料以中、高端市场定位，看好公司在福建省稀土领域的龙头地位。　　　　PCB工具和整体刀具销量分别增长10% 和77% 。硬质合金属于钨产业链后端，公司较早涉足硬质合金业务，子公司厦门金鹭是国内领先的硬质合金企业。2015年厦门金鹭大力调整PCB工具和整体刀具的市场结构和产品结构，使销量增加。中长期，现代数控机床 对高效加工刀具的需求呈增长态势，利好公司硬质合金业务　　　　与Grafoid签署备忘录 意在卡位万亿级别石墨烯潜在市场　　　　主要观点　　　　1、 厦门钨业具备很强的审时度势能力，擅长技术卡位　　　　2、 Grafoid 加拿大政府支持的石墨烯解决方案私企，矿业等巨头已是合作伙伴　　　　3、 Grafoid 石墨烯应用研究面向新能源电池 等诸多新兴领域公司的石墨烯应用研究重点方向面对的是万亿级别的新兴市场，具体数据参照下表。　　　　4、 Grafoid 目前仍未产生盈利，但已圈定三个重点研究领域　　　　5、 未来若厦钨参股，则将在中国成立合资公司　　　　6、 公司盈利预测及业绩弹性估算　　　　盈利预测：2016-2018 年预计分别实现归母净利润3.65 亿元、5.68 亿元、7.46 亿元，对应PE 为80X、51X、39X。　　　　业绩弹性测算：假设钨价上涨 20%，稀土价格上涨100%，电池新材料 毛利率15%，房地产业务毛利率与2015 年持平，在此假设条件下公司归母净利润业绩弹性为15.73 亿元，对应PE 为19X。网络整理，仅供参考，不构成投资建议

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