研报日期：2016-01-25

　　益佰制药(600594)　　收购淮南朝阳医院，肿瘤医疗服务业务开始快速拓展；预计2016 年有近20个肿瘤治疗中心落地；床位数将增加1,000-2,000 张。　　益佰制药(600594.CH/人民币15.01, 未有评级)于今年1 月16 日公告拟使用2.6亿元收购安徽淮南朝阳医院管理公司的32.5%股权，交易完成后拟以3.5 亿增资，完成后将持有标的公司53%的股权。增资资金主要用于以朝阳医院为平台对周边营利性医院开展并购及建立现代精准肿瘤治疗中心。此举表明2016年公司开始快速拓展肿瘤医疗服务产业，执行“稳住制药板块，大力发展肿瘤医疗服务，拥抱互联网”的新战略。　　基于对“过去20 年是发展制药产业的黄金时期，未来20 年是发展医疗服务产业的黄金时期”的判断，公司未来若干年将把发展重点放在肿瘤医疗服务板块，各种新增资源的投入将聚焦于此。　　由于多年经营肿瘤治疗药物，公司熟悉肿瘤医院和科室的医生资源状况，熟知肿瘤疾病治疗领域的医患各方的痛点和诉求，因此具有运营肿瘤医院的优势。公司以“多科室综合诊治，提升肿瘤病患的5 年存活率，向发达国家相关领域看齐”为出发点，着眼长远发展，打造肿瘤医疗服务板块。　　公司近期的目标是通过收购单体肿瘤医院和建立肿瘤治疗中心快速扩大规模。我们预计2016 年公司有近20 个肿瘤治疗中心落地，床位数将增加1,000-2,000 张。公司上市后陆续投资了江苏灌南人民医院（二级综合非营利性，700-800 张床位，2 亿元收入，2014 年实现净利润2,632.33 万元）和上海鸿飞伽玛刀中心项目；15 年 9 月，公司在广州中医药大学金沙洲医院合作建设肿瘤中心。在参与公立医院改制和肿瘤治疗中心的运营管理上积累了大量经验，能够以多种灵活方式和公立医疗机构合作。建立院中院模式的肿瘤治疗中心和收购单体肿瘤专科医院是公司的主要扩张模式，肿瘤治疗中心模式更符合公立医院引进大设备投资方的诉求，发展空间大，预计今年有近20家肿瘤治疗中心落地。一般建立一个肿瘤治疗中心的建设期为半年，回收期2 年左右，和合作方医院收入分成，中心的净利润率30%左右，高于单体医院。公司目前的医疗机构拥有床位约1,000 张，预计今年通过收购和扩建将新增1,000-2,000 张。此次新收购的淮南朝阳医院还可扩建近800 张床位。预计公司的医疗服务板块净利润在2016 年将超过1 亿元。　　二线药品品种高增长对冲艾迪等一线品种的压力，制药板块将趋稳，制药板块投入减少。艾迪受控费和招标影响，量、价受到双重压力，同时成本还在上升，毛利率下降。但公司的二线品种，包括妇科用药、男科用药、洛铂等快速增长，其中洛铂收入增速达50%左右，多个二线品种收入近1 亿元。二线品种快速增长对冲艾迪对公司应收带来的压力，改善了公司的产品收入结构，艾迪收入占比快速降低已至仅30%，利润占比低于50%，二线品种增速快。二线品种主要是口服制剂，在基层医院（县级）增长更快。但基于对制药行业前景的判断，公司今后将大幅减少在制药板块的各项投入，预计费用率将明显下降。预计公司的制药板块收入在2015 年和2016 年仍能有所增长。　　2015 年业绩预告大幅度下降，预计2016 年显着恢复。公司预告2015 年业绩同比下降55%-65%，主要原因是核心产品艾迪注射液收入增速放缓，以及推广二线产品导致营业费用增加。我们初步预计2016 年公司业绩将在低基数基础上大幅度增长，有望恢复至2014 年4.78 亿元的水平。 今日最新研究报告

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