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研报日期:2017-05-02
青岛海尔(600690) 收入首破千亿,整体业绩迈上新台阶 青岛海尔2016 年收入首破千亿达1191 亿元,YoY 33%。GEA 并表及原有业务经营改善,2016Q4 收入YoY 85%,2017Q1 收入YoY 70%,增速屡超预期。公司坚持转型、升级、全球化方向,盈利能力有望持续提升。 2016Q4 业绩超预期,2017Q1 收入保持高增长 并表GEA显着增厚业绩。青岛海尔2016Q4实现收入348 亿元,YoY 85%,归母净利12 亿元,YoY 70%;2017 Q1 收入377 亿元,YoY 70%;归母净利17 亿元,YoY 9%。收入增速屡超预期,一方面是因GEA Q4/Q1 贡献收入115/105 亿元,占当期总收入33%/28%;贡献归母净利润约1.2/4.7亿元,占当期总利润的10%/27%。另一方面,公司白电业务快速增长,不含GEA 的公司原业务Q1 收入YoY 23%。2017Q1 业绩增速低于收入,主要是因为2016Q1 青岛银行会计核算方法变更,由此增加上年同期净利润1.7 亿元,抬高了基数;公司2017Q1 扣非净利14.6 亿元,YoY 70%。 产品结构升级与市场运营效率提升助推盈利 青岛海尔经营利润率稳中有升。2016 Q4 公司毛利率 36%,同比提升8pct,净利率受并购费用影响小幅下滑0.1pct;2017Q1 单季毛利率环比下降5.7pct,但净利率环比提高0.6pct,主要是因为销售费用率和管理费用率分别比2016Q4 下降5pct/0.7pct。青岛海尔与GEA 在采购、研发、供应链、渠道协同工作推进顺利,初步发挥全球协同效应。 空调增速超预期,冰洗零售价涨幅领先 青岛海尔2017Q1 白电业务收入YoY 25%,其中空调/冰箱冷柜/洗衣机/厨卫收入YoY 52%/ 17%/ 20%/ 20%。受益于空调行业补库存行情,2017Q1 海尔空调收入增速超预期。根据产业在线数据,2017Q1 我国空调总销量/ 内销量YoY 33% 62% , 同期海尔空调总销量/ 内销量YoY 51%/ 75%,高于行业增速。据中怡康渠道监测数据,2017Q1,海尔冰箱零售量YoY-4%,高于行业整体5pct;洗衣机零售量YoY-13%,低于行业整体2pct。冰箱/洗衣机零售均价YoY 11%/ 16%,领涨行业。我们认为这与公司的产品定位高端有关,有助公司盈利回升。 全球白电龙头,维持“买入”评级 青岛海尔积极把握消费升级趋势、抓住全球并购机会,推进品牌高端化与全球化布局、践行人单合一双赢模式,保持并扩大了全球市场的领先优势。收购GEA 显着增厚了公司业绩,并能在未来全球协同中发挥重要作用。预计公司2017~2019 年EPS1.00/1.23/1.47 元,参考可比公司,按2017 年盈利预测,给予公司14~16 倍PE 估值,对应目标价14.0~16.0 元。重申“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,海外市场运营风险。[华泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
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