研报日期：2016-05-12

　　青岛海尔（600690）　　重申「持有」评等：2016年第一季财报优於预期，主要归功於费用控管效率优於预估 (但本中心对於该效益能否延续存疑) 及股权投资挹注业外利益。虽然因去年基期偏低，且库存去化周期进入尾声，家电产品的市场气氛好转，但本中心对该股维持观望态度，系因我们认为公司的重大收购案 (包括GE、海外白色家电事业)需一段时间执行。本中心2016年每股盈余估值下修3.0%至0.86元，目标价调降至8.6元，仍以10倍本益比推得，与其规模最相近之同业美的本益比倍数相当。　　2015年财报优於预期，系归功於海外事业纳入全年财报：青岛海尔2015年营收年减7.4%至人民币97亿元，较本中心预估高出8.8%。若不计入海外白色家电事业，2015年营收则为年减9.9%，较本中心预估低6.6%。税後纯益较本中心预估高8.9%，系受惠於产品组合转佳，毛利率年增0.35个百分点。　　2016年第一季表现优於预期，主要系因业外利益挹注：由於库存去化周期延续至2016年第一季，当季营收年减8.3%至人民币222亿元。营业利益率年增2.37个百分点至9.0%，系因第一季营业费用降低13.9% (相较於本中心预估增加11.6%)，费用控管效率良好，可能拜公司促销活动减少所赐。另外由於青岛银行变更会计准则，挹注业外利益人民币6.99亿元，第一季财报因而优於预期。　　产品优化进展顺利，但需求疲弱拖累整体销售表现：公司高阶品牌Carsate市占率扩增，显示其努力推动产品优化的决心。然而，受到需求疲弱所累，整体销售表现仍低於产业平均水准。根据中怡康时代市场研究，2015年冷气机/电冰箱/洗衣机的产业销售成长率分别为-4.8%/-1.2%/ 4%，相较之下青岛海尔的表现则低於产业水准，分别为-20.6%/-2.4%/ 1.2%。 今日最新研究报告

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