研报日期：2016-10-31

　　隆基股份(601012)　　业绩增长346.93%，符合预期：公司发布三季度业绩公告，2016年前三季度实现营业收入85.25 亿元，同比增长204.26%，归属母公司净利润10.99 亿元，同比增长346.93%。对应EPS 为0.55 元。其中，第三季度实现营业收入21.01 亿元，同比增长87.19%，环比下降50.15%；归属母公司净利润2.38 亿元，同比增长84.94%，环比下降60.01%。3 季度EPS 为0.12 元。公司此前预告1-9 月份业绩增长330-350%，此次业绩符合预期。　　3 季度需求急冻、价格下跌，业绩环比下滑；成本端下降更为显着，毛利率环比改善，费用上升影响净利释放：630 抢装结束后行业需求急速回落，同时新增产能也陆续投产，供给严重失衡，产业链价格快速下跌。受此影响，公司业绩环比出现大幅下降，分业务来看：1）测算公司3 季度单晶硅片出货1.2GW左右，贡献收入13 亿元左右。2）组件方面，测算公司3 季度出货200MW 左右，贡献收入约6.3 亿元。毛利率方面，公司3季度毛利率27.16%，分别同比、环比上升2.35、0.37 个百分点，主要是因为硅片占比提升，同时硅片和组件的成本端硅料和电池价格三季度跌幅分别达到38%、35%，显着高于硅片和组件的27%、15%的跌幅。前三季度毛利率为26.20%，同比提升了3.75 个百分点，主要是因为硅片非硅成本的快速下降以及组件成本超跌和规模优势。3 季度净利率12.89%，同比、环比下降了0.14、2.79 个百分点，主要是因为三季度费用率上升及减值计提较多所致。前三个季度净利率同比提升了4.11 个百分点至12.89%。　　四季度光伏需求弱复苏；明年上半年公司业绩有压力：8 月份以来的各地领跑者计划陆续开始招标建设，同时四季度为光伏行业传统旺季，预计光伏装机四季度将迎来弱复苏。根据Solarzoom 最新数据，进入四季度，光伏产业链价格反弹，目前单晶硅片、单晶组件已较最低点分别反弹16.33%、6.35%。公司已公告2016 年单晶组件执行订单达3.01GW，订单充足，领跑者计划近期招标工作陆续开展，将斩获更多订单；同时产能持续扩张，目前硅片、组件产能已提升至7.5GW、5GW。前三季度，公司累计实现组件、硅片销售约1.1GW、4GW，预计全年出货将达到2.0GW、5.5GW。考虑到1）今年上半年的基数较大，明年上半年新增装机量有可能会弱于今年上半年，2）产业链价格同比大幅下跌，以及利润率的下降，明年上半年公司业绩将承压。　　期间费用率下降，存货、应收账款周转加快，现金流充裕：公司2016Q1-3 的期间费用率下降1.93 个百分点至8.74%，其中销售、管理、财务费用率分别较2015Q1-3 上升了0.82、下降了1.22、1.52 个百分点至2.19%、6.18%和2.29%。公司2016Q1-3预收款项3.14 亿元，同比增加了1.49 亿元；同期经营活动现金流为0.94 亿，同比增加7.08 亿，主要是销售商品取得现金增加。存货周转天数71.15 天，同比减少了134.27 天；应收账款周转天数54.75 天，同比减少了21.61 天。　　再次推出股权激励计划，完善内部激励机制：近期，公司公布第二期限制性股票激励计划，拟向公司1371 名中层管理人员及核心技术人员授予1890 万股限制性股票，授予价格为7.06 元。其中首次授予1512 万股，预留378 万股。激励计划方案中规定首次授予的限制性股票将分4 期解禁，解禁比例分别为20%、25%、25%、30%，解禁条件分别为：1）2016-2019 年公司收入较2015 年增长不低于60%、90%、110%、125%；2）2016-2019 年公司净利润较2015 年增长不低于75%、90%、105%、120%，对应的净利润分别不低于9.1 亿元、9.89 亿元、10.67 亿元、11.45 亿元，EPS 分别为0.46 元、0.50 元、0.54 元、0.58 元。激励计划将进一步完善公司内部激励机制，提高员工的工作热情。　　持续投资单晶硅棒产能，保障硅片产能扩张：公司发布两则硅棒产能建设公告：1）投资41 亿元建设云南丽江5GW 单晶硅棒、保山5GW单晶硅棒项目。2）变更宁夏隆基800MW 单晶硅棒项目为1GW。近年以来，公司单晶硅片和组件产能持续增长，根据公司计划，2016、2017 年底单晶硅片产能将分别达到7.5GW、12GW。为了匹配硅片产能扩充，公司近年来也陆续投资单晶硅棒产能：通过增发募投宁夏隆基800MW（已变更为1GW）、银川1.2GW 单晶硅棒项目，将于2016 年底建成投产；通过投资马来西亚古晋隆基300MW 单晶硅棒产能，将于201…… 今日最新研究报告

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