研报日期：2016-09-13

　　隆基股份(601012)　　业绩增长 6.3 倍，符合预期： 公司发布半年报，报告期内实现营业收入 64.24 亿元，同比增长 282.51%，归属母公司净利润8.61 亿元，同比增长 634.17%， EPS 为 0.49 元。其中 2 季度实现营业收入 42.15 亿元，同比增长 390.91%，归属母公司净利润 5.94 亿元，同比增长 12.7 倍， EPS 为 0.34 元。? 抢装叠加单晶替代， 硅片组件放量增长；整体盈利能力大幅提升： 上半年国内光伏市场出现抢装，新增并网超过 20GW，实际新增装机超 15GW，同时单晶占比持续提升，已超 25%。公司作为单晶龙头，迎来放量突破： 1）组件产能快速释放，产量 910MW，同比增长 496.90%；外销 873MW，实现收入 29.72亿元，同比增长 11 倍，同时受惠于电池端的价格超跌以及单晶组件的价格相对坚挺，组件毛利率大幅提升 12.37 个百分点至 24.26%。组件业务是公司业绩增长的最主要动力。 2）单晶硅片出货 6.67 亿片，外销 5.75 亿片（约 2.7GW），实现收入30.53 亿元，同比增长 162.07%。同时单晶硅片创新工艺快速导入，非硅成本同比下降 33%，带动硅片毛利率提升 6.88 个百分点至 27.73%。盈利能力方面，公司整体净利率达到 13.40%，同比上升 6.42 个百分点，盈利能力大幅提升。? 在手订单充足， 630 之后高增长仍有保证；单晶产品单价、利润率会下降： 时间过半，公司硅片出货完成全年目标的 65%，组件出货和收入分别完成 40%、 59%。公司 2016 年单晶组件执行订单达 3.01GW，订单充足；同时产能持续扩张，目前硅片、组件产能已提升至 7.5GW、 5GW。因此， 630 抢装结束之后，公司单晶出货高增长仍有保障，预计全年组件、硅片出货将达到 2.3GW、 5.5GW。另外，注意到 630 之后，光伏产业链价格出现快速下跌。根据 Solarzoom 数据，进入下半年单晶硅片、单晶组件价格降幅已达 9.43%、 8.11%，受此影响，公司下半年整体盈利能力将出现下滑。? 增发过会，布局电池组件产能： 公司非公开发行过会，拟增发不超过 2.39 亿股，募集不超过 29.8 亿元，用于泰州 2GW 单晶PERC 电池及 2GW 单晶组件建设。公司精准把握当下单晶替代的契机，实现由硅片龙头向单晶光伏产品综合供应商的华丽转变，业绩将迎来持续增长。? 期间费用率下降，存货、应收账款周转加快，现金流充裕： 公司 2016H1 的期间费用率下降 1.86 个百分点至 8.36%，其中销售、管理、财务费用率分别较 2015H1 上升了 1.82、下降了 1.61、2.07 个百分点至 3.04%、 4.72%、 0.59%。公司 2016H1 预收款项 4.26 亿元，同比增加了 3 亿元；同期经营活动现金流为 5.31亿，同比增加 6.86 亿，主要是销售商品取得现金增加。存货周转天数 48.04 天，同比减少了 140.52 天；应收账款周转天数59.82 天，同比减少了 5.35 天。　　投资建议： 基于公司作为单晶龙头，订单充足，放量增长，我们预计公司 2016-2018 年的 EPS 分别为 0.77 元、 0.96 元和 1.11 元，业绩增速高达 161.52%、 25.76%和 15.53%，对应 PE 分别为 17.5 倍、 13.9倍和 12.1 倍。给予公司 2016 年 24 倍 PE，对应目标价 18 元， 给予公司“买入”的投资评级。? 风险提示： 单晶发展低于预期等 今日最新研究报告

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