研报日期：2016-03-25

　　隆基股份(601012)　　事项：　　公司公布2015年报，实现营业收入59.5亿元，同比增长61.6%，归属上市公司股东净利润5.2亿元，同比增长77.25%。 EPS 0.29元。 拟每10股派0.45元(含税)。　　平安观点：　　业绩兑现，略超市场预期。 公司公布 2015 年报，实现营业收入 59.5 亿元，同比增长 61.6%；归属上市公司股东净利润 5.2 亿元，同比增长 77.25%；2015 年第四季度，公司单季实现营收收入 31.46 亿元，同比增长 155.8%，归属上市公司股东净利润 2.74 亿元，同比增长 161%。 报告期内，公司盈利能力不断提升，产品毛利率达 20.37%，同比增长 3.26 个百分点，销售净利率 8.76%，同比提高 0.65 个百分点。 公司业绩符合我们预期，略超市场预期。　　单晶组件放量， 硅片毛利率提升。 单晶硅片和组件是公司主要业务，二者收入占公司总收入的 85%。 2015 年， 公司陆续中标中民投、中广核、华能、特变电工、联合光伏、中兴能源等光伏电站采购项目， 全年对外销售单晶组件 721MW，同比增长 37 倍，实现收入 25.2 亿元，远超公司年度计划目标。硅片销量与上年持平，但毛利率大幅提升：公司加强成本管控，全面推行金刚线切割工艺、 PERC 技术等行业先进技术的产业化应用，2015 年全年硅片产品非硅成本同比降低 20.78%， 通过推动拉晶和切片成本的快速下降， 硅片毛利率由 2014 年的 17.49%提升至 2015 年的21.53%。　　产能持续扩张。 截至 2015 年底，公司单晶硅片产能达到 5GW，单晶组件产能达到 1.5GW。 2016 年公司单晶硅片和组件的产能将快速提高，除了继续推进泰州乐叶 2GW 高效单晶 PERC 电池项目和 2GW 组件项目以及银川隆基 1.2GW 单晶硅棒项目以外，西安 1.15GW 单晶切片项目和无锡850MW 单晶切片项目将陆续达产，同时公司在马来西亚、印度的扩产项目也将加快进度。预计到 2016 年底，单晶硅片年产能达到 7.5GW，单晶组件产能达到 5GW。　　单晶市场份额有望继续提升， 2016 年收入规模达百亿级。 公司通过为终端客户提供高性价比的单晶产品有效拉动了国内单晶市场需求的快速增长，成为整个行业向单晶转型的引领者，单晶在国内的市场占有率从 2014 年的 5%提高至 2015 年的 15%左右，预计 2016 年有望达到 25%。根据公司 2016年经营计划， 2016 年度单晶硅片总出货量目标 5.5GW，组件出货量目标 2.3GW， 2016 年预期实现主营业务收入 108 亿元。　　费用率略有提升，财务状况良好。 2015 年公司费用率 8.38%，较 2014 年提升 0.52 个百分点，主要是组件销量增加导致销售费用增长较快；资产减值损失 1.35 亿元，同比增长约 2.5 倍。 2015 年公司完成非公开发行，年底在手现金 22.5 亿元，同比增长 91.6%，应收账款 17.1 亿元，同比增长 136%，资产负债率 44.62%，同比下降 4.79 个百分点。　　投资建议。 不考虑非公开发行摊薄的影响，预计 2016-2017 年 EPS 分别为 0.54、 0.77 元（公司组件毛利率高于预期，分别调高 2016、 2017 年 EPS 7.5%和 4.1%），对应 PE 分别为 22.4、 15.7 倍，维持“推荐”评级。　　风险提示。 单晶推广进度不及预期。 今日最新研究报告

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