项目兑付风险一波接着一波。

这次涉事主角是华宸未来基金子公司—深圳华宸未来资产管理有限公司（下称华宸未来资管），不过，资管项目背后也少不了信托公司的影子。

事件起因是，今年8月份有媒体接到投资者爆料称自己参与的“华宸未来-淮南志高项目专项资产管理计划”（下称华宸未来资管计划）项目出现延付，其中涉及到通道方湖南信托。而8月11日在华宸未来资管向投资人发布的第三次临时公告中，突然出现了第三个通道方—国元信托。

复杂的投资机构关系让投资者的心里如同压上了千斤顶。目前，华宸未来正与相关方通过先行垫付或暂时减免收相关费用的方式筹措资金。湖南信托也称会积极寻求解决办法以最大限度保证投资者的权益。相比之下，国元信托仿佛置身事外，官网上未见与该项目有关的公告。

多重通道关系微妙

据了解，上述华宸未来资管计划一期成立于2013年7月16日，二期成立于2013年7月31日，均是通过安徽国元信托所设立的单一资金信托计划，指定投向于湖南信托设立的单一指定信托计划，指定向融资人淮南志高动漫文化科技发展有限公司（下称淮南志高）发放信托贷款。

然而，淮国土资罚字〔2013〕3157号行政处罚决定书显示：淮南志高动漫文化科技发展有限公司未经批准非法占用土地36.7万平方米（其中耕地面积为16.8万平方米）进行城市广场项目建设，该行为违反了《中华人民共和国土地管理法》的相关规定。正因如此，淮南志高项目被迫停工，导致华宸未来这款资管产品的违约。

公开资料显示，当时在该款产品合作过程中，湖南信托表示并不希望直接与华宸未来合作，而是希望找一家通道公司进行合作。于是，国元信托就成为了湖南信托与华宸未来之间的通道公司。即华宸未来成为国元信托的委托人，国元信托与湖南信托签订单一资金信托合同，国元信托成为湖南信托的委托人。这样一来，湖南信托就巧妙地隔离了与终端投资者的关系。

集合信托委托人是普通投资者，本身的风控能力比较弱，且集合信托这种不成文的“刚性兑付”行为主要是源于信托牌照的稀缺性，导致信托公司需要维系自身的信誉。谁也不想因为项目出现问题无法兑付，导致投资者不满，反映到银监会，任何一家信托公司都受不了这种冲击。相对于集合信托来说，单一信托的委托人多为银行等机构而非自然人，大型机构的风险识别能力和抗风险能力都比较强，所以单一信托往往没有刚性兑付一说。

按照上面的说法，在华宸未来这款项目中，湖南信托和国元信托相当于两个通道公司，要承担最直接风险的就是华宸未来。公开资料显示，华宸未来注册资本金仅有2000万元，如果仅凭注册资本金来看待其实力，其根本无法承担3亿元的兑付资金。

对此，华宸未来资管发布公告称，从寻求投资者利益最大化的角度出发，公司正与相关信托公司积极交涉，就资金用款环节的划款过错责任，协商寻求积极救济方法；如果协商无果，公司将于两周内提起诉讼，届时相关金融机构是否尽职尽责及是否应当承担相应责任，将由司法机构裁决。

对此，湖南信托虽然认为自己与社会投资者并未签署任何协议，因此没有法律关系，但是作为一个金融机构，湖南信托表示会与国元信托等协商，以保护投资者的最大权益为出发点来解决此事。

地产项目风险加码

一波未平一波又起。除了淮南志高项目危机外，9月26日，华宸未来资管公告称，其管理的“华宸未来-长兴莱茵河畔专项资产管理计划”因项目销售回款资金不足，融资人湖州市长兴县振宇房屋开发有限公司（下称振宇房产）在约定的付息日未能按时付息。

“华宸未来-长兴莱茵河畔专项资产管理计划”共分四期，分别在去年12月27日、今年1月15日、1月26日、2月21日成立，总规模1.4亿元。资金用于为长兴振宇房产发放贷款，资金用于浙江省湖州市长兴县“莱茵河畔”建设。四期资管计划均为24个月，满12个月可以提前结束。投资人起投金额为100万元，收益率为11.5%～12%，按季分配利息收益，到期还本付息。资管计划的还款来源为项目销售回款。

但是由于今年以来长兴房地产交易量大幅下降，已经预订的购房者持续处于观望期，销售回款资金不足，融资人在后续工程款投入等方面出现困难，因此导致融资方未能按约定在9月20日付息。

据了解，华宸未来设有专人向长兴振宇房产催收利息，争取在投资人可接受的期限内补足利息，否则将按照相关协议的约定采取相关司法程序进行资产处置变现。从目前的进度来看，华宸未来这一催收行为成效不错。华宸未来称振宇房产已于9月30日支付了利息。

从上述两起华宸未来曝出危机的事件来看，不管是淮南志高项目还是长兴项目，问题都出在房地产项目上。而涉事的两个项目的地址都位于三四线城市，也是今年以来的风险重灾区。自2014年以来，中国房地产市场面临房价松动、成交量大幅下降的市场形势，在房地产周期性变化的背景下，部分三四线城市的房地产开发企业资金紧张，销售量大幅下滑，回笼资金不畅，面临较大的偿债风险。对此，银监会已口头要求各信托公司谨慎对待三四线城市的信托项目，以防地产项目风险持续加码。

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