科大讯飞昨日晚间披露《2018年度非公开发行股票预案》，筹划以不低于定价基准日前20个交易日均价的90%，非公开发行不超过1.08亿股，计划募集资金额达36亿元，用于5个募投项目。这是公司2008年上市以来的第六次定增，也是连续第三年从资本市场定向募集资金。

科大讯飞是国内语音合成、语音识别、图像识别、机器翻译等人工智能（AI）领域的龙头公司，应用于教育、司法、医疗、智慧城市等行业，此次筹划的定增项目，多数资金也是继续加码主业。

虽然在业内技术领先、高达800亿的市值也无人能出其右，但相比之下，公司的业绩则显“寒酸”许多，高达200倍的市盈率让人费解。新浪财经希望通过这份定增预案和财报，为投资者了解科大讯飞的最新变化和投资价值提供一些参考。

募资36亿资金仍捉襟见肘 募投项目恐“不够靠谱”

本次筹划的定增资金均直接或间接投向公司人工智能应用领域主业，具体包括感知及认知技术、智能语音平台、机器人(19.970, 0.44, 2.25%)平台、销售体系的建设和补充流动资金5大项目，且全部项目均服务于内生业务，并没有投向外延并购的计划。

不过，新浪财经注意到，本次定增拟募集资金为36亿元，而5个项目的总投资预算约58亿，中间存在22亿的资金缺口，需要自筹解决。然而，查询2018年一季度公司最新财报发现，截至3月31日，账上所有货币资金总量仅18.5亿。即使考虑募集成功后会新增6.5亿的流动资金，但现金层面仍然捉襟见肘。

分项目来看，定增预案中，项目的可行性分析也令人疑窦丛生。

预案提到，项目二“智能语音人工智能开放平台项目”完成并全部达产后，可实现年均销售收入30.86亿元，年均利润总额5.32亿元，税后投资回收期（含建设期）为5.98年；项目三“智能服务机器人平台及应用产品项目”完成并全部达产后，可实现年均销售收入9.30亿元，年均利润总额2.21亿元，税后投资回收期（含建设期）为5.78年。

新浪财经注意到，以上两个项目的建设期均为3年，而按照预案里公司的预期计算，在建设完成剩余不到3年的时间内，便可收回以上30多亿的投资成本，仅此两项年均净利超过10亿，这恐怕太过乐观了。

另外，在剩下的项目一、四、五中，预案都明确表示“实施完成后，不直接产生经济效益”。换句话说，剩余27亿元的投资效果其实是没有标准、“无法衡量”的。

利润恐被人为调节 坏账积累埋隐患

年报披露的数据显示，2017年科大讯飞实现营业收入54.45亿，同比增幅达64%，而净利润为4.35亿，同比反而下降10%，即使看40%增幅的扣非净利润，相比营收增速也明显偏低，存在明显“增收不增利”的情况。

不仅量增利减，多项财务数据似乎暗示利润还存在“人为调节”的可能。

根据Choice数据统计，2017年应收账款额高达25.5亿元，同比增幅42%，并且自2013年至今，应收账款的年复合增速也达到40%，远超同期净利润14%的年复合增速。

存货和应收票据金额虽然要小，但变化趋势与应收账款非常类似，并且增速更快。通过应收款、存货和应收票据等规模的扩大，可以加速收入的确认，从而提高账面利润。

另外，2017年科大讯飞研发投入资本化的金额也创出新高，达5.5亿元，同比增加48%。研发投入的资本化意味着研发费用在当期没有体现，但在未来会逐步显现出来从而影响利润。

其实，利润以这些方式存在，都是给今后积累隐患。

年报显示，2017年公司应收账款等坏账损失1.07亿，同比大增64%，存货跌价损失3508万，同比增幅更是高达470%，合计损失1.1亿元，而全年净利润不过4个多亿。如果相应科目继续以如此速度膨胀，未来拖累利润必然更加明显。

2018年一季度，科大讯飞实现营业收入13.98亿元，同比增长63.2%，不过归母净利润8199万，同比增长仅10.8%，依然乏力。值得一提的是，8199万利润中还包括了政府补助5907万。

科大讯飞股价在目前高位震荡已有大半年时间，而业绩仍没看到起色。不知市场还能留给这个200倍市盈率的公司多少耐心。

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