金融去杠杆是2018-2020年中国经济去杠杆的核心工作。深入分析金融去杠杆过程,分析其中的投资策略是当前的重要工作。    (一)改进LM曲线    本文采用“贷款创造存款”观点,重新构建了LM曲线,结果发现:影响货币创造的因素不仅仅是基础货币和货币乘数,还包括商业银行体系的资本金和资产的风险加强权重、信贷规模上限的多种监管约束。中国的影子银行主要是围绕着银行体系规避资本金约束、贷款规模约束产生的,实际是银行的影子。这些影子银行的活动实现了货币创造,改变了改进的LM曲线的函数规则。那么,金融去杠杆实际上就是使得改进的LM曲线函数规则恢复的过程。    (二)银行影子规模及其结构的测算    银行影子的规模测算:中国银行的影子扩张大约分为3个阶段:第一,2006年-2008年之间银行影子创造的货币是保持平稳的,规模从5.5万亿上涨到8万亿左右,银行影子创造出的货币占比从17%下降到11%。第二,2009年-2013年从8万亿的规模飙升到30万亿,银行影子创造的货币占比达到了19%。第三,从2014年-2017年,银行影子规模从30万亿进一步攀升到60万亿,创造的货币占比达到了30%。银行的影子为银行体系节约了4%-5%的资本金,扩大了货币供给。    不合意银行影子的结构测算:银行间的影子银行主要集中在未贴现承兑汇票、委托贷款和表外理财。2017年底,这三部分需要去除的规模大约为4.4万亿、14万亿和22.17万亿。非银金融体系的影子银行主要是银信合作产生的不合意信托贷款6.17万亿、银证合作产生的不合意券商资管计划14.03万亿和银基合作产生的基金专户等产品的4.47万亿。因此,2017年底不合意的影子银行规模为43.07万亿,约占整个影子银行体系的75%。    (三)金融去杠杆过程中的投资策略    金融体系去杠杆的仍然属于去杠杆总体工作的一部分,因此,大类资产配置策略是债券>股票>商品,利率债最优。行业配置策略是成长>消费>金融地产>周期。    根据改进的LM曲线,当且仅当资本金约束降低的时候,经济体系和金融体系才会迎来反弹。中央银行如果不断的降低准备金只会形成银行体系的基础货币供给,国债市场得到持续的支持,而经济和股票市场继续低迷。从这个角度来看,2018年7月20日两项新规在资本约束方面有一定程度的放松,2018年7月下旬市场将迎来一段反弹。

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