一、行业现状

27日，5G板块掀起涨停潮。触发因素是沪电股份的2019年中报，2019年上半年，公司预计实现归母净利润4.4亿-5.0亿元，同比增长124%-154%。这份中报一出，作为PCB龙头的沪电股份开盘涨停，随后，相关PCB公司——深南电路开盘10分钟涨停，景旺电子尾盘涨停，崇达技术涨5%！同时，带动了整个5G板块的活跃，5G概念股纷纷大涨。

我们今天就来说一说5G产业链里面的关键——PCB。

5G商用在即，作为基站用关键元器件的PCB公司将必然受益。PCB（PrintedCircuitBoard），中文名称为印制电路板，又称印刷线路板，是重要的电子部件，是电子元器件电气连接的载体。由于它是采用电子印刷术制作的，故被称为“印刷”电路板。

PCB行业集中度不高，台湾日本占据龙头地位。从下图可以看出：中国大陆没有进入全球营收前十的厂商，在前三十强厂商中仅有三家内资企业上榜，其中东山精密通过收购美国MFLX排名12，而深南电路和景旺电子分别列为19和28名。

PCB按应用分为通信、计算机、消费电子、工控医疗、汽车电子、航空航天和封装基板这七大类。

得益于3/4G通信网络的建设以及汽车电子的广泛应用，09到18年通信和汽车电子领域的PCB产值占比，由22.2%和3.8%分别提升至27.8+%和11.9%，是PCB应用增长最快的领域。

未来5G跟车联网时代的来临，对于PCB行业来说依然是强劲的驱动力。另外，工信部于6月6日发放5G牌照，作为基站用关键元器件的PCB公司将必然受益。

二、产业链

国内PCB厂商众多，但应用分布较为广泛，其中通信板块占比30%以上的企业仅有4家：深南电路、沪电股份、景旺电子、崇达技术。

其中景旺电子的通信板主要应用于手机，而不是通信基建，另外景旺电子和崇达技术的客户集中度相对较低，2018年CR5分别为23.95%和25.22%，可以看出它们在行业下游大客户的供应级别依然较低，而深南电路和沪电股份，8年华为的收入占比都在25%左右。

从全球通信PCB大类市场看，市场较为分散且各家份额较为接近，前五企业合计只占约20%。从营收来看，深南电路和沪电股份已经排在较高的位置，从技术和客户层面，全球第一梯队供应商有TTM、深南、沪电、ISU、新美亚、multek、金像等，其中深南、沪电、生益电子和方正科技是华为中兴的主要供应商，同时也是爱立信、诺基亚和思科等设备商的重要供应商，剩余外资的企业主要是供应爱立信、诺基亚、思科、三星这些企业。

其中景旺电子的通信板主要应用于手机，而不是通信基建，另外景旺电子和崇达技术的客户集中度相对较低，2018年CR5分别为23.95%和25.22%，可以看出它们在行业下游大客户的供应级别依然较低，而深南电路和沪电股份，8年华为的收入占比都在25%左右。

从全球通信PCB大类市场看，市场较为分散且各家份额较为接近，前五企业合计只占约20%。从营收来看，深南电路和沪电股份已经排在较高的位置，从技术和客户层面，全球第一梯队供应商有TTM、深南、沪电、ISU、新美亚、multek、金像等，其中深南、沪电、生益电子和方正科技是华为中兴的主要供应商，同时也是爱立信、诺基亚和思科等设备商的重要供应商，剩余外资的企业主要是供应爱立信、诺基亚、思科、三星这些企业。

三、龙头公司分析

（一）沪电股份（002463）

沪电股份成立于1992年，技术来源于楠梓电子的经验传承和技术转移，2010年在A股上市，主要从事印刷电路板的生产和销售，产品包括单双面板及多层板、HDI、电路板组装产品等。

目前公司主导产品为14-28层企业通讯市场板、中高阶汽车板，可广泛应用于通讯设备、汽车、工业设备、医疗设备、微波射频等多个领域。

客户涉及诺基亚、西门子、思科、华为、中兴通讯、西门子、爱立信、索尼、夏普等众多国内外知名企业，其中华为、诺基亚一直为公司的前五大客户。

通信方面：公司主要集中于5G无线接入网、承载网、核心网的PCB研发以及高性能计算器、高速交换机的PCB研发，前期投入研发的5G基站产品相应关键技术已成熟，已可实现批量交付。

公司的主要产品是企业通讯板和汽车板，2018年占收入比例分别为63.40%和23.32%。受益于昆山新厂产能利用率的攀升以及黄石厂的扭亏，2018年公司迎来了盈利释放，公司收入54.97亿元，同比增长18.8%；实现归母净利润5.70亿，同比增长180.3%。

2019年6月26日，沪电股份发布半年度业绩预告：2019年上半年，公司预计实现归母净利润4.4亿-5.0亿元，同比增长124%-154%。

公司此次业绩超预期，主要因为营业收入的增长和毛利率的上升，公司尚未披露贡献营收成长最主要动力的业务板块，我预计占公司整体营收60%左右的企业通讯板业务表现靓丽的可能性较大。

原因如下：去年通讯业务收入仍较为理想的主要原因是大数据、云计算和物联网发展所带动的IDC用PCB板需求的提升，而在基站端，由于4G建设高峰期的结束，对PCB的需求是较为平淡的，而今年作为5G元年，在5G建设的带动下，基站端对PCB的需求将迎来复苏。所以，展望全年，5G进度加速趋势渐显，全年业绩值得期待。

另外，上市以来，公司的毛利率走出了V字形，主要原因是2014-2016年昆山产能向青淞新厂搬迁过程中公司良率与产能受到较大影响。随着产能利用率的逐步回升，另外近一年下游企业通讯板需求景气，公司只选择高毛利率的订单来做，公司将进入盈利释放期。

（二）深南电路（002916）

1、技术领先的通信板专家，内资PCB龙头。

公司产品定位于中高端市场，产品应用以通信设备为核心，重点布局航空航天和工控医疗等领域，产品具有高精度、高密度及高可靠性等特点，主要产品包括背板、高速多层板、多功能金属基板、厚铜板、高频微波板、刚挠结合板等。

目前，在低端硬板上因为进入门槛低，产品的价格竞争已经白热化，整体的毛利率水平相对较低；随着5G时代来临，PCB的技术要求和工艺制程显著提升，将会大大提高厂商的进入门槛。

国内通讯PCB板厂商以深南电路、沪电股份为主，内资通信板龙头与主要的通信设备商合作密切，在3G、4G时代有良好的合作开发关系，公司相关产品技术行业领先并在供应链地位较强，我预计龙头公司未来能共享基站建设带来的红利，助力公司业绩增长。

2、公司为国资控股，股东实力强，股权结构稳定。

截止公司2019年一季度披露，公司拥有总资产88.63亿元，资产负债率为55.75%，年化净资产收益率（ROE）为20.24%。

第一大股东与实际控制人均为中国航空工业集团有限公司(69.05%)，前十大控股股东持股共计74.82%，股权集中度高，有利于公司在经营方面的一致性决策。

其中，陆股通资金与社保基金持股比例分别位列第二第三，除去第一大股东与陆股通，其余前十股东均为机构持股，表明市场对公司经营情况的认可与对未来的信心。

3、财务指标及经营性分析。

公司营收规模5年翻倍，利润增速高于营收增速，边际效应明显。2014-2018年公司营收由36.38亿元增长至76.02亿元，归母公司净利润由1.91亿元增长至6.98亿元，GAGR分别达20.23%/38.26%，5年内营收规模翻倍，归母净利润增长近4倍。

出现上述情况的主要原因是三大业务协同作用开始显现，拉动公司业营收上涨；公司规模不断扩大的同时，边际效应凸显，加之公司在经营方面进行成本管控，净利润增速远高于营收增速。

总结

目前以华为为代表的中国通信设备商的核心主设备及模块、传输设备用PCB供应链相对封闭，沪电股份、深南电路、生益电子三家占据过超过70%的份额，从前期认证到大批量供应可能需要1-2年时间，率先起跑的PCB企业已经赢得了宝贵的发展时间。

高壁垒体现在技术壁垒，客户认证壁垒和可靠性。高速多层板、高频微波板、背板在国内的量产度非常低，沪电股份与深南电路作为通信PCB龙头地位显著。严格的供应商资质认证对新进入者形成了较高的市场进入壁垒，例如新进入华为体系需要经过产品验证、厂房审核、小批量试产、大批量试产等多个阶段，这过程需要2-3年以上的积累。

另外5G设备的品质和可靠性，是需要时间的积累，所以在5G设备建设初期设备商应该会采用原有长期合作有信任基础的厂商。所以，继续看好沪电股份和深南电路。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。