近期的政策变化使得市场情绪快速回升,那么现在的焦点是这一轮反弹的幅度有多大,后续还有没有继续增加仓位的必要?我们认为,这一次反弹的直接触发因素是政策的微调,但最终何时终结并不取决于政策,而是取决于后续各周期行业量价数据的变化。如果旺季数据好,则反弹可能会持续到年底,如果旺季数据差,则反弹可能8月份就会终止,我们目前持有相对谨慎的观点。    从SHIBOR利率来看,政策微调至少从4月已经开始展开。但由于微调初期的降准被市场解读为央行的对冲操作,而且社融等数据连续下滑,使得投资者担心,即使微调,对实体企业影响可能远远不够。直到理财新规的出台和国常会对积极财政政策的定调,市场才从7月开始快速反弹,之前受经济预期压制最明显的周期大幅上涨。    首先,根据历史经验,政策变化对股市的冲击,一般有三次,第一次冲击一般是政策变化和银行间流动性改善对股市的冲击(类似2016年底和2017年2季度的调整),第二次是信用冲击(类似2018年上半年),第三次是实体企业的基本面冲击。目前的政策微调对股市的冲击属于第一次冲击,第一次冲击带来的一般都是反弹,之后股市大概率还会回到原来的下跌趋势中,等待第二次冲击的出现,如果第二次冲击出现,则股市正式迎来反转。    关于最近市场的表现是反弹而不是反转,投资者分歧不大,但是对于反弹持续的时间还是存在非常大的分歧。我们认为现在的股市估值和政策环境如果放在经济的淡季,则反弹一个季度很正常,但由于8-9月份,经济逐渐进入旺季,那么反弹的时间就会受到经济微观表现的限制,如果旺季数据好,则反弹可能会持续到年底,如果旺季数据差,则反弹可能8月份就会终止。    如果是反弹,而不是反转,那么板块的选择就极为重要。我们建议配置两个极端,一个极端是估值很低,即使后续基本面变差,估值也能抗住,而一旦基本面变得略微乐观,股价弹性大,建议重点关注金融、公用事业(火电)、交运等行业中低估值的标的。另一个极端是最近几年基本面表现很差,部分经历过连续多年盈利下行的板块可能会迎来基本面的拐点,主板中近期表现较强的火电、养鸡均属于这类板块,成长板块中TMT、军工、新能源车中的部分子行业可能会在今年下半年到明年迎来基本面的触底恢复。周期板块部分标的存在博弈中报的可能,鉴于基本面层面投资依然有下行的压力,地产投资维持高位可能不会持续太久,周期的机会更多存在个股,而不是系统性的。消费相对其他板块业绩更稳定,最近表现较强,不过这种比较优势已经大部分反应在估值中了,消费全年可能是震荡的走势,在当下处在震荡的高点,性价比一般。    风险提示:企业盈利下降,行业发展不及预期。

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