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　　本报记者 饶守春 北京报道

　　相比于以往国企改革中的“国退民进”，一种模式相反的“国进民退”改革正频繁在A股出现。

　　7月29日晚间，美锦能源（000723.SZ）发布公告称，控股股东美锦能源集团有限公司（下称“美锦集团”）已与枣庄矿业（集团）有限责任公司（下称“枣矿集团”）签署《战略合作意向书》，后者拟作为战略投资者身份进入美锦集团，并可能因此导致公司实际控制人变更为山东省国资委。

　　在接受21世纪经济报道记者采访时，多位受访人士认为，枣矿集团此举是山东国资改革的又一新举措，通过获取美锦集团的煤炭、焦化以及相关产业链资产，将做大做强自有业务，也将通过美锦能源这一上市平台，有利于优质资产的证券化。

　　值得注意的是，自年初以来，A股频繁上演地方国资入主上市公司的戏码。Wind资讯数据显示，类似美锦能源故事情节的案例已先后出现12起，这也被认为是地方国资改革的2.0版本。

　　美锦能源或易主

　　根据美锦能源7月29日晚间的公告显示，枣矿集团与美锦集团的合作将分两步走。

　　其中，美锦集团在保留现有主体及股权结构的前提下，通过派生分立的方式，或新设公司的方式，将其境内煤炭、焦化相关资产及上市公司控制权保留在现有主体，将其他资产（如地产、钢铁资产、境外资产及其他资产）剥离。

　　剥离完成后，枣矿集团拟通过对美锦集团实施增资及受让现有股东持有的部分股权相结合的方式，对美锦集团实施战略入股，并在触及相关规定时将履行对美锦能源的全面要约收购义务。

　　对于此次美锦集团与枣矿集团的合作，自身业绩原因也许并非主要背景。

　　财务数据显示，美锦能源在2015年出现3.64亿元的亏损后，在2016年和2017年分别盈利6.8亿元和10.65亿元，今年上半年归属于母公司股东的净利润则有望高达5.3亿元-6.3亿元，较上一年度同期增长5.60%-25.52%。

　　7月30日，一位接近美锦集团人士对此表示，与枣矿集团的合作，一方面源于双方此前良好的业务往来基础，另一方面则在于对枣矿集团背后所代表的山东能源集团、山东国资委等方的认可。

　　21世纪经济报道记者发现，美锦集团与枣矿集团早有合作。早在2013年时，美锦集团即到访过枣矿集团，双方表达出业务合作意向。

　　至2018年，双方更是频繁会面多达四次，而在最新7月12日的会面中，枣矿集团方面更是透露了希望与美锦集团“形成协同效应、打造强强联合发展平台，在资本运作、资源获取等方面强化合作”的意向。美锦集团对此给出的回应，则是希望与枣矿集团“寻求更深层次合作”。

　　最终这一“深层次合作”被敲定为枣矿集团的战略投资入股。对此，美锦集团方面则解释，双方合作属于强强联合，合作范围或将涉及美锦集团旗下煤炭、焦化相关资产及上市公司美锦能源，将有助于实现优势互补、互惠互赢、共同发展的目标。

　　同时，美锦能源方面称，若未来公司控股股东和实控人发生变动，则业务、财务、人员等方面也可能产生一定影响。

　　地方国改2.0

　　在美锦集团与枣矿集团的此次合作中，美锦能源在有关公告特意提及了“深化国企改革， 2018年是地方国企将迎来混改全面提速之年”这一大背景。

　　资料显示，美锦集团作为国内最大的焦化企业之一，也是全国最大的商品焦炭生产销售企业，具有形成了“煤-焦-气-化”和“矸石-热电-冶金-建材”两大产业链。同时，枣矿集团为山东能源集团旗下公司，山东能源集团则是山东省规模最大的省属国企。

　　“双方合作除了业务上的强强联合外，对枣矿集团而言，更关键的一点是在国改背景下，如何利用资本市场完成旗下优质业务的资产证券化。如果枣矿集团最终入主美锦能源，后期存在的一系列资本运作也是可以预期的。”7月30日一位不愿具名的焦化行业人士对21世纪经济报道记者说。

　　值得注意的是，今年以来，类似枣矿集团通过战略入股或者股权转让，乃至投票权委托等方式，成功入主A股上市公司的案例已频繁出现。据21世纪经济报道记者根据Wind资讯数据不完全统计，包括最新的美锦能源在内，已先后出现了13起类似的情况。

　　从济南国资入局*ST天业（600807.SH），到北京海淀国资“1元入主”金一文化（002721.SZ），再到江西国资接手国旅联合（600358.SH），在上市公司控制权易主的背后，多有地方国资的身影闪现。

　　梳理发现，不同于美锦能源的案例，在过往12起地方国资迈步A股的情况中，涉及上市公司均呈现出不同程度的相似，即多数存在市值偏小（低于50亿元）、主营业务不佳、股权质押率较高乃至债务压力大的特点。

　　以*ST天业为例。对于济南国资的入局，公司相关负责人就曾对21世纪经济报道记者表示，公司经营层面问题不大，但由于去年年报遭“非标”，且存在巨额保理及借款资金去向不明，面临着高额的债务压力，地方国资的进入则将帮助公司有效化解风险。

　　7月30日，中国企业研究院首席研究员李锦对此表示，不同于过去国企退出让出上市公司“壳资源”，目前国企改革的一个方向，是地方国资通过“攘壳”来完成业务的转型升级和证券化。

　　“过去国企是进行产业结构调整，淘汰旧产能，所以会放弃传统产业的一些上市公司平台；现在是国企在加快企业自身的转型升级、更新换代，一方面利用资本市场加速投入到高新技术领域和向产业链中高端发展，另一方面也因为资本市场的融资功能，使地方国资利用上市公司平台完成企业集团化，加快资产的增长。”李锦说。

　　（编辑：罗诺，微信：robin_166）

责任编辑：陈悠然 SF104

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