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　　券商策略周报

　　海通证券：8月底之前或仍是较好的反弹窗口期

　　当前行情的定性以及前景展望

　　短期反弹行情仍未结束。由于前段时间A股市场震荡幅度较大，整体估值水平接近历史底部区域，且政策预期逐渐改善，短期市场进入反弹窗口期，主要逻辑有：第一，对比以往探明底部区域后的反弹行情（2010年7月2日的2319点、2012年12月4日的1949点、2013年6月25日的1849点、2016年1月27日的2638点），目前市场已经具有一定的吸引力。先看调整幅度，之前四次震荡行情上证综指低点相对于年初高点跌幅分别为30%、21%、24%、28%，而本轮震荡行情的调整幅度已经达到了25%。再看估值水平，之前四次阶段性低点市场整体PE分别为18.6倍、12倍、12倍、17.7倍，PB分别为2.5倍、1.5倍、1.5倍、1.9倍，而今年上证综指2691点时PE为15倍、PB为1.6倍，目前为16倍、1.7倍。第二，看行情催化因素。前四次市场在底部区域时政策预期都有所改善，本轮行情也是如此，且目前政策改善预期仍在不断验证。比如，6月24日央行年内第三次宣布定向降准，7月20日央行发布资管新规细则、银保监会发布理财新规，7月23日管理层部署更好发挥财政金融政策作用的相关措施。在近期政策预期有所改善后，我们观测到信用利差（三年AA企业债-国债收益率）已从6月高点2.19个百分点降至目前的1.88个百分点，信用债日均成交也从6月低点400亿元回升至目前的950亿元，股市风险溢价从6月高点3.01个百分点降至目前2.70个百分点。就反弹行情的时间和空间来看，以往四次反弹行情的时间跨度为2到4个月，反弹幅度大致为15到25%。对于本轮反弹行情，我们认为8月底之前仍是较好的窗口期，空间较以往可能收窄，3150点左右将遇到较大抛压。

　　中期市场仍处于磨底阶段。上证综指自2016年1月底下探2638点以来一直呈箱体震荡态势，类似于1994年7月到1996年1月、2002年1月到2005年6月、2012年1月到2014年6月，市场在震荡过程中估值水平不断下移，以时间换空间，形成中长期圆弧底形态。从基本面来看，去杠杆政策持续推进引发资金面预期出现波动，而市场磨底时间与去杠杆政策预期有一定的关联。我们认为去杠杆政策仍将继续推进，目前市场处于中期磨底阶段。

　　未来行情演绎的可能变数

　　政策超预期改善，市场继续向上拓展反弹空间。未来市场如欲继续拓展反弹空间，可能的因素是政策超预期改善。今年我国在扩大开放方面将采取一系列新的重大举措，包括大幅度放宽市场准入、创造更有吸引力的投资环境、加强知识产权保护等，在国企改革方面强调将改革国有资本授权经营体制，分层分类积极稳妥推进混合所有制改革，建议关注后续相关信息。未来若推出较大力度的改革措施，将有助于提高经济潜在增速，从而显著提升A股市场风险偏好。

　　不确定因素一时难以消散，将影响反弹进程。如果外围不确定因素一时难以消散，将持续影响市场情绪，之前的两个向下跳空缺口（3月23日上证综指从3263点跌至3152点，6月15日上证综指从3021点跌至2871点）短期或将难以回补。

　　短期关注成长股，中期配置消费白马品种

　　短期反弹行情建议关注成长股。目前阶段性反弹行情已经开启，参考前四次反弹行情的风格和行业特征：2010年7月的反弹行情以创业板指为代表的成长风格占优，电子、医药等板块领涨，10月之后有色、煤炭等周期股大幅领涨；2012年12月的反弹行情银行板块率先领涨，后期切换至成长风格，医药、军工等板块领涨；2013年6月的反弹行情以创业板指为代表的成长风格占优，计算机、传媒等TMT板块领涨；2016年1月的反弹行情初期以上证50为代表的价值风格占优，有色、石化等周期行业领涨，后期轮换到成长风格，通信、计算机等板块涨幅居前。对于本轮反弹行情，我们认为成长股机会更大，主要是相关政策有望聚焦新经济，如5G、半导体产业等。此外，最近两周周期板块估值有所修复，也为后市成长股反弹打下了基础。

　　中期磨底过程中可积极配置消费白马品种。从中期视角来看，目前市场继续构筑箱体震荡的大圆弧底形态，着眼未来半年到一年，消费白马品种仍是较好的配置标的，具体可关注食品饮料、医药、白酒等领域。食品饮料和医药行业业绩保持高增长态势，2016年、2017年、2018年一季度净利润分别同比增长11.0%、30.4%、31.6%，以及17.8%、21.3%、27.9%。从今年基金二季度持仓水平来看，医药股持仓市值占比为15.6%，高于2010年以来的均值（12.6%），白酒板块持仓市值占比为10.2%，高于2010年以来的均值（5.6%）。此外，今年以来沪股通、深股通资金买入最多的行业是食品饮料（占比20%）和医药（占比13%）。

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责任编辑：马秋菊 SF186

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