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　　[推荐评级]今世缘（603369）中报点评：国缘品牌带动公司二季度营收持续高增长

　　1H18 业绩符合预期

　　公司公布1H 业绩：营业收入23.6 亿元，同比增30.4%；归属母公司净利润8.56 亿元，同比增31.5%，对应每股盈利0.68 元。业绩符合我们的高预期，但超出市场预期，二季度营收继续保持30%的强劲增长，次高端国缘上半年增速达到51%，营收占比达49%。

　　发展趋势

　　上半年次高端营收达到11.6 亿元，同比增51%，增速在省内领先，甚至超过了部分省外规模较小的次高端品牌；100~300 元价位的增速达到24%，进一步体现了今世缘品质正在受到江苏地区消费者的普遍认同，能够吸收部分同价位竞争对手份额。考虑到江苏市场400~500 亿的市场规模，国缘的成长才刚刚开始。

　　上半年南京市场营收达到5.26 亿元，同比增62%，表明了国缘在省内地位的显著提升，经销商调研显示南京地区高成长基本来自国缘在抢占省内大众消费升级，同时对商务消费的吸引力在持续提升，虽然梦之蓝的整体规模领先，但是国缘品质品牌能力使得国缘能够提升市场份额。

　　公司高端中度酒的定位明确，能够和五粮液、国窖、舍得等名酒形成差异化的定位，上半年的品牌费用在显著加大，品牌力提升将持续拉动其在省内的持续放量，也为泛全国化打好基础。

　　盈利预测

　　盈利预测基本保持不变。

　　估值与建议

　　公司当前股价对应18/19 年20/15 倍P/E。维持推荐评级和目标价32.5 元，对应18/19 年33/25 倍P/E，对比当前股价有67%空间。

　　风险

　　如果梦之蓝大幅度降价，那么国缘短期会销量受损。

责任编辑：依然

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