新商业模式推动自主与代理协同发展新商业模式的推进、内生与外延协同发展    使得公司整体盈利能力及长期可持续增长得到较大提升。从收入端结构看,代理产品贡献收入7.77亿元,同比增长57.96%(与去年同期相比新增渠道并表);自主产品贡献营收4.45亿元,同比增长32.28%,其中化学发光试剂同比增长34.67%;生化试剂同比增31.89%;血球等其他自产试剂同比增长52.61%。单季度来看,二季度营收同比增长51.55%、环比增长40.08%,利润端同比增长17.07%、环比增长30.93%。从费用端上看,随着规模效应的显现,销售费用率下滑0.42个百分点至14.45%,因研发投入及融资利息的增加,管理和财务费用率略有上升。    产业链布局完善,发光产品仍是主看点    公司自产产品和代理产品覆盖了生化诊断、免疫诊断、血液及体液学诊断、微生物诊断、分子诊断等多个领域。其中自主化学发光业务增长34.67%,略低于预期,一方面由于公司120速化学发光仪的投放量未能维持增长,预计市场保有量约为1700台,带动上半年试剂销售约1.6亿元。另一方面300速发光仪尚处市场导入期,对收入端的整体贡献还较小。认为随着可检测项目的不断开发及300速发光仪的逐步上量,公司发光产品有望推持续高增长。加斯戴克在一季度完成转移整合后,开始步入正轨,加上与凯杰的合资公司迈凯基因的正式运营,未来公司业绩有望多点开花。    打包模式与渠道整合效果逐步显现    公司积极布局销售渠道,继17年设立山东迈克和上海迈可优后,一季度又新设山西迈克,渠道覆盖广度和深度加强。目前公司在全国各地拥有13家销售子公司,经销商数量400余家,得益于渠道整合带来的终端客户掌控力、市场拓展力和品牌影响力的增强,公司产品直销比例已经达到60%,推动业绩的可持续增长。在检验控费压力下,检验科打包是实现成本控制及集约化、规模化效应的主要途径,公司推行打包模式多年,预计可打包医院超过350家,带动自主生化试剂上半年实现30%以上增长。随着打包规模的不断扩大,将带动自主产品与代理产品的销售持续增长。    维持“推荐”评级    预计公司18-20年归母净利润分别为4.65、5.86、7.37亿元,EPS分别为0.83、1.05、1.32元,对应7月30日收盘价24.09元,市盈率分别为29、23、18倍。鉴于公司齐全产品线效应及渠道扩张效果初步显现,化学发光产品的持续上量,以及打包推动的自主+代理产品销售规模的扩大,认为公司将持续稳健增长态势,维持公司“推荐”评级,看好公司长期发展。    风险提示    1、政策性风险导致毛利率下滑超预期;2、300速发光仪投放量低于预期。

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