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　　让财务报表告诉你，舆论漩涡中的美年健康究竟是不是一家好公司

　　来源 市值风云

　　作者 温星星

　　流程编辑 | 刘博钰

　　前瞻产业研究院发布的《中国健康体检行业发展前景与投资预测分析报告》数据显示，2017年我国体检市场规模约为1350亿元人民币，2016-2020年预计复合增速达20%-25%，2020年我国健康体检行业市场规模有望达到2400亿元，第三方专业体检市场将达到720亿的收入规模。

　　目前，美年健康（002044.SZ）与爱康国宾是市场上两大商业健康体检公司。2015年美年健康通过借壳江苏三友上市，是A股市场最大的商业健康体检公司。2017年，公司营业收入62.33亿元，净利润6.94亿元，营业收入同比增长了102.25%，表现抢眼。

　　据公开信息，2017年，美年健康业务已覆盖32个省市自治区、215个核心城市，布局了400余家体检中心，被市场认为是行业龙头。

　　其竞争对手爱康国宾就没那么幸运了，虽然早在2014年4月就在纳斯达上市，但上市后市场表现却不尽如人意，今年三月份已接受了由云锋基金和阿里巴巴发起的私有化收购要约。

　　而近日来，美年健康“死亡医生”事件被推上风口浪尖，昨日直接跌停，近日挣扎一整天后收红，那美年健康的财务数据如何呢？我们一起来看看。

　　一、 收入利润增长分析

　　2015年借壳上市后，美年健康步入了高速增长之路。图为近三年营业收入、扣非净利润：

　　从营收增长看，公司2015年至2017年营收年复合增长率为72.22%，2015年公司营收为21.01亿元，2017年已达到62.33亿元，是2015年营收的近3倍；从扣非净利增长看，公司近三年扣非净利润年复合增长率为57.06%，略低于营收的年复合增长率。公司营收增长保持超过50%的增长率，这个增长无疑是优秀的。

　　公司与正在私有化的爱康国宾近三年营收对比情况如下表：

　　对比同行公司爱康国宾，美年健康自借壳上市以来年复合增长率为72.22%，是爱康国宾年复合增长率的3.09倍。从营收绝对金额看，在2015年度双方总营收金额差距并不大，但从2016年开始美年健康开始快速超车，到2017年度美年健康已经远远抛开了爱康国宾。

　　这其中，美年健康频繁外延并购促进了其收入的快速增长，其中2017年完成慈铭健康并表是2017年公司收入成倍增长的主因。

　　二、 销售毛利率分析

　　再看看毛利，公司销售毛利率近三年保持在45%以上的水平，且大于其竞争对手爱康国宾的销售毛利率。仅从销售毛利率数据看，美年健康提供的产品服务竞争力优于其竞争对手。

　　图：美年健康与爱康国宾销售毛利率

（数据来源：choice）

　　三、 研发与销售分析

　　图为美年健康近三年研发与营销投入对比：

　　从公司研发投入看，近三年美年健康研发投入保持在200万元至400万元的区间，近三年研发投入占营收比例分别为0.12%、0.07%、0.06%，2017年公司营收62.33亿元，研发投入仅有397.53万元，可以说是微乎其微。

　　从公司营销投入看，美年健康近年对营销投入力度很大，近三年每年销售费用支出都占到公司营业收入的近四分之一。

　　图：美年健康2017年销售费用明细：

　　从美年健康2017年销售费用构成看，人力成本、广告宣传费、业务拓展费、租车费这四项排在前四的明细支出占到销售费用的12.64亿元，约占销售费用总额的85%。

　　如果对比竞争对手爱康国宾近三个财年的研发与营销投入，会发现爱康国宾同样也是以营销见长，研发支出占营收比例也很低。

　　爱康国宾近三个财年研发及营销投入如下表：

　　对比爱康国宾，可以看出，美年健康的研发投入占比少于爱康国宾，但销售费用占比高于爱康国宾。这与美年健康营收的快速增长不无关系。

　　综合上述，仅从财报数据看，两家公司有一个共同的特点：营收的增长都高度依赖对营销的投入，只不过美年健康显然投入更多。

　　四、 资产周转率与商誉

　　1．资产周转率

　　从公司总资产周转率指标看，美年健康的资产周转速度要优于爱康国宾。

　　2017年年末，美年健康总资产为124.79亿元，2017年营收为62.33亿元，2017年年报（2017.4.1-2018.3.31）中爱康国宾总资产为8.65亿美元，营收5.64亿美元，虽然从近三年看两家公司的周转效率都有所下降，但显然由于美年健康营业收入增长更快，导致其周转效率优于爱康国宾。

　　2．商誉

　　2017年末，美年健康商誉账面价值高达40.46亿元，占公司总资产的32.42%，同比则增长了470.14%，其中2017年内因收购慈铭体检产生的商誉为29.66亿元。

　　商誉产于公司历年数量繁多的并购活动。仅从近三年公司披露的参控股子公司对比，就可以看出公司并购活动的速度规模：2015年年报，公司参控股子公司数量为92家，2016年为116家，2017年增加至181家。

　　爱康国宾2017年年报中显示其商誉账面金额为1.18亿美元，占总资产比为13.64%。对比爱康国宾，仅从商誉账面价值及占比看，虽然爱康国宾也存在一定的商誉减值风险，但美年健康的经营风险无疑更大。

　　五、 偿债能力分析

　　公司资产负债率与流动、速动比率：

　　美年健康资产负债率呈上升趋势，流动、速动比率则相应的呈现下降趋势。公司2017年的资产负债率为44.69%，如果扣除40.46亿元的商誉，公司2017年的资产负债率无疑还将攀升。

　　公司流动、速动比率近三年一路下降，至2017年此两项指标下降到约等于1的水平，显示短期偿债能力近年一直在下降。

　　从有息负债结构看，截至2017年12月31日美年健康有息负债为29.53亿元。短期有息负债19.53亿元中，包括短期借款11.44亿元，一年内到期的非流动负债4.09亿元（其中一年内到期的长期借款3.92亿元），短期应付债券4亿元。

　　长期有息负债中包括长期借款6.03亿元，应付债券3.96亿元。从长短期负债占比看，公司的短期负债占比更高（占比76.51%），公司存在一定的短期偿债压力。而公司负债水平较高的背后是公司近年频繁的投资并购活动。

　　六、 结尾

　　近日有媒体质疑美年健康“多地违规经营”、“误检漏检”，服务体验差，这当然在财报数据上无法看到。

　　从财报数据可以看到的是，公司的管理层在经营上显然是比较激进的。

责任编辑：王涵

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