二季度业绩改善,符合预期:①公司发布2018年半年报,实现营收9.86亿元,同比增长25.10%;归母净利润1.21亿元,同比下滑4.93%;扣非归母净利润1.02亿元,同比下降13.28%;其中非经常损益1824万元,同比增加约900万,主要为计入当期损益的政府补助收入。综合毛利率34.62%,同比环比均有所改善;三项费用上,销售/管理/财务费用分别为0.45/1.37/0.12亿元,同比增长52.54%/26.36%/123.24%;费用率上,分别为4.52%/ 13.89%/1.26%,同比变动0.81 /0.14/ 0.55个pct,整体上费用控制良好;②二季度单季度,实现营收5.36亿元,同比增长34.10%;归母净利润0.69亿元,同比增长16.07%;扣非归母净利润0.637亿元,同比增长15.66%,二季度业绩回暖,主要系锂电、铝电容、半导体、氟化工产品同比均大幅增加。公司业绩符合预期。    上半年电解液出货量较好,毛利率环比下滑,但二季度单季盈利提升。报告期内,公司电解液业务收入4.82亿元,同比增加19.75%,毛利率27.10%,同比下滑7.14个pct,环比2017H2下滑4.11个pct。毛利率下滑主要系上游材料6F价格下跌、电解液产能释放及下游电池成本压力传导,导致行业竞争日趋激烈引起产品价格下滑,以及产品结构上18Q1供应低价产品。但公司在18Q2调整产品结构,盈利水平在二季度有所提升。    高镍趋势下电解液附加值提升,开拓海外具备先发优势。行业层面,电解液行业竞争格局较好,行业正发生积极变化:在三元高镍趋势下,由于新型锂盐及添加剂的应用使得产品附加值提升;其次,当前产品价格已有企业处于亏损状态,同时考虑上游原材料价格因素,整体看电解液产品下跌空间不大。对于电解液厂商来说,高镍产品下其核心竞争力体现在配方的差异性及添加剂。新宙邦作为电解液领军,研发,专利布局,客户结构,产业链整合上竞争优势明显:1)掌握核心添加剂,延伸核心价值链,高镍电解液已批量生产:公司自制电解液添加剂种类超100种,且在高电压成膜添加剂、负极添加剂开发取得较好成果,其自主开发的高镍体系电解液新配方客户反馈良好;公司向上游延伸,与氟化工业务协同,构建成本优势。2)产品定位高端,客户结构优异,实现动力电池国内外高端客户覆盖,包括LG、三星、松下、索尼、比亚迪、CATL等,其中2017年海外客户占比40%,并持续开拓海外市场。公司公告拟配套LG在波兰投建4万吨电解液工厂,截至报告期末已确立项目投资实施方案,处于土地购买阶段。    传统电容器业务增长较好。报告期内,电容器实现收入2.60亿元(占比26.37%),同比增长21.34%,毛利率37.14%,提升0.59个pct。公司电容器化学品业务延续17年较好增长,主要受两方面因素影响:①环保趋严下导致小厂被迫关闭,行业集中度提高;②受消费升级影响,终端消费电子产品向少数品牌厂商集中,而这些厂商则倾向从电容器领先企业采购,公司作为电容器化学品龙头显著受益。    氟化学品技术壁垒高,受益新客户开拓,业绩同比高增长。报告期内,有机氟化学品业务收入1.81亿元,同比高增43.93%,毛利率49.91%,同比减少4.08个pct。收入高增主要系:1)受益国际其它新客户的顺利开发;2)国内业务增长;公司有机氟化学品业务主要为医药中间体,技术壁垒高,产品替代风险低,客户包括海外客户Piramal,百特等,增长稳定。2018年,公司两处亮点值得期待:①增资氢氟酸厂商永晶科技,与海斯福业务形成协同;②瞄准市场更为广阔的高端氟化工领域,拟布局附加值更高的氟聚合物,在建产能622吨,预计明年达产。截至报告期末,公司海斯福高端氟精细化学品项目(一期)处于土建阶段。    半导体化学品前景广阔,强技术依托静待产能释放。半导体化学品业务是公司重点发展的新领域,目前仍处于起步阶段,主要应用于LCD面板、LED芯片、集成电路等领域,在国家大力扶持半导体产业的背景下,国内半导体业务快速发展及觉巨额产能投产带动半导体化学品需求,公司凭借其技术优势将充分受益。2018H1该业务实现营收0.45亿元,同比增长53.26%。当前公司在建产能有:①惠州二期半导体化学品产能规划为23650吨/年,预计18年下半年产能逐渐释放。②18年,拟与亿纬锂能在荆门建设5万吨/年半导体项目,其中一期2万吨/年,预计2020年投产。未来随着半导体化学品产能释放,将成为公司业务新增长点。    投资建议:公司深耕电解液领域,动力电池高镍化趋势下,凭借竞争力提升,我们预计公司2018-2020年实现归母净利润3.3/4.23/5.63亿元,同比增长17.73%/28.19%/29.35%,对应PE分别为29/22/17倍,给予买入评级。    风险提示:新客户开拓不及预期,下游大客户需求下滑风险,行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌风险,新能源汽车销量不及预期,补贴政策调整不及预期;

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