燃气销售与接驳双增,助推上半年业绩爆发    2018年上半年,公司整体收入同比大幅增长169.20%,主要原因在于受到京津冀“煤改气”以及全国能源结构转型的双重带动,公司的天然气销量及接驳户数均实现了较大的增长。在天然气销售业务上,今年上半年公司共实现燃气销量4.9亿方,对应收入14-15亿元左右;在燃气接驳业务上,公司上半年共接驳燃气户数15万户,其中城市燃气5万户,农村用户10万户,此外还完成了工商业改造300多户。从全年规划来看,今年公司预计将完成26-30万户的接驳目标,全年业绩有望维持高增速。    公司拟收购国祯燃气,业务版图进一步扩张    目前,公司的燃气经营区域主要分布在河北廊坊、张家口以及天津、湖北部分地区。今年7月公司宣布拟收购国祯燃气100%股权,这是继去年收购荆州天然气后,公司向全国性燃气分销商进军的又一大举措。从去年的经营数据来看,国祯燃气2017年实现收入8.3亿元,归母净利润1.1亿元,其中燃气销售收入5亿元,对应销气量不到2亿方。国祯燃气的主要经营范围为安徽省阜阳市及其周边地区,本次收购成功后,公司的业务版图将得到进一步扩张。    阜阳气化率较低,未来市场空间广阔    阜阳市位于安徽省西北部,该地区全市户籍人口1070.1万人,常住人口809.3万人。当地天然气居民用户数量大约为30万户,相当于100万人,对应的气化率仅有10%,我们判断在全国气化率逐步提升的大背景下,该地区未来的天然气增长空间较大。而国祯燃气作为当地最大的燃气供应商,我们认为其业绩也将持续受益于该地区气化率的提升。    全产业链布局有望提升公司盈利能力    除了通过横向并购扩大业务规模外,公司还积极向产业链上下游进行延伸。一方面,百川能源设立了东北亚天然气有限公司,用以建设绥中县LNG接收站,一期项目年周转能力为260万吨/年,投产后可以进一步保障公司气源的供应,同时也能够在一定程度上避免冬季LNG价格上涨带来公司购气成本的增加。该项目目前已经进入省级调峰项目储备库,预计将于今年年底完成相关审批。另一方面,公司还积极发展气电以及分布式能源,使得其整体盈利能力未来有望明显改善。    全国性城燃龙头呼之欲出,维持买入评级    如果本次收购国祯燃气能够成功,那么公司的经营区域将得到进一步扩张,而这一举措也体现出了管理层进行全国性布局的决心,因此公司的业务未来还将大概率延伸至其他地区,从而能够充分受益于我国天然气消费量的提高,业绩增长空间极大。另一方面,公司还积极对产业链上下游进行布局,这不仅能够保证冬季供气量,还能够有效提高自身的盈利能力。    如果假设国祯燃气于2019年并表,我们预计2018-2020年公司收入水平将分别达到45.03亿元、66.69亿元、81.45亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为10.61亿元、14.00亿元、15.92亿元,对应EPS为1.03元、36元、1.54元,维持买入评级。

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