事件描述    公司发布中报,18H1营收14.59亿,同比增31.8%,归母净利1.46亿,同比增208%,EPS0.23元。    核心观点    1、收入明显加速,净利率保持双位数水平,核心逻辑持续兑现:公司中报并表,Q2营收7.21亿,同比增75.1%,归母净利0.71亿,同比增长1059%,若扣除丰联酒业影响(2018Q2丰联酒业实现营收2.57亿,净利润2748万),老白干本部Q2收入4.64亿,增长12.6%,较一季度明显提速,净利4400万,净利率继续保持在10%左右的水平,收入提速、净利率加速回归的逻辑持续兑现;分产品看,高端酒/中档酒/低档酒均实现正增长(并表口径),分别+32.2%/+22%/+4.7%,其中高端增速最快,根据渠道反馈,本部产品十八酒坊十五年、二十年等次高端价位增长均保持在50%以上,因此我们判断,若扣除并表影响,产品结构提升更为明显;H1销售费用率同比减5.5pct至28.1%,是净利率持续提升的核心因素,未来随着费用结构改善以及规模效应显现,利润弹性还将加速释放;预收款环比基本持平,销售收现同比增长63.9%至17亿,回款情况较佳。    2、基本面拐点向上,成长空间大:此前市场一直诟病公司收入增长疲乏、经营效率低(净利率显著低于行业平均)等问题,但从中报情况看,已经能明显反映出基本面的大幅改善,向上趋势已成,目前管理层聚焦于省内市场整合,次高端培育和费用优化并进,未来随着产品结构提升、运营效率改善以及并购效应显现,公司收入利润规模还有很大的提升空间。    3、继续强调次高端逻辑,区域龙头会持续受益于行业主流价位上移:今世缘、老白干酒接连发布的中报再次强化了我们年初提出的区域龙头次高端逻辑,目前主流价位上移带来的300元价位扩容已基本成为行业共识,未来2-3年整体规模有望从300亿向1000亿以上跨越,我们判断对应公司还将迎来业绩的加速成长期;老白干酒作为河北省的省级区域龙头,目前收入规模仅占全省的10%-15%左右,并购板城后形成香型与区域互补,未来有望实现“市占率提升+次高端扩容”的双重成长驱动模式,目前公司PS估值3倍左右,行业最低,未来两年是公司业绩的高速成长期,净利率逐步回归至行业正常水平,继续看好。    4、盈利预测与评级:预计18-20年EPS为0.69/1.11/1.45元(考虑并表),我们维持全年4.5亿左右利润的预测,其中老白干酒净利润3.1亿,丰联酒业全年净利润1.4亿,对应18年估值30倍,目前市值仅140亿左右的省级区域龙头,低估明显,继续强烈推荐。    5、风险提示:1)经济增速下降抑制行业需求;2)宏观经济波动导致茅台五粮液等高端白酒价格下行,挤压次高端价位需求;3)并购公司经营基本面不达预期;4)食品安全风险。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。