经济分歧仍在,关注宏观中观数据的相互验证。二季度经济数据超市场预期,但七月宏观出现了回落迹象,然而数据的下行并未终止市场对于经济周期的争论。从市场演绎的角度看,我们不但应该关注市场上数据的变化,包括宏观和中观的数据,同时应该留意数据间的相互印证,提高对经济状况的敏感性。如果经济数据与行业数据同时出现方向性的变化,则意味着市场的演绎逻辑发生改变,行情也会随之而变。    利率期限结构陡峭化,中枢水平温和提升。经过季节性因素以及市场对监管政策的消化,利率期限结构从之前的过度平坦化,回归正常状态的陡峭程度,主要变化因素为短端利率的下行,这也是三季度资金面好于二季度的重要因素。近期市场利率中枢温和上移,包括Shibor利率和银行间回购加权利率,在去杠杆的过程中,利率水平保持高位的概率较高,但鉴于目前的经济状态,利率若持续上行,必将加重企业财务成本,因此利率持续上行的可能性不大。    业绩因素导致成长股出现分化。虽然我们经常将中小板和创业板同归于成长股,但从目前的市场走势来看,二者的分化已经开始出现。今年以来,创业板指数和中小板指数的市场表现差异,已经达到近20%,而其根本原因,是市场业绩导致的分化。从估值的角度看,2017年至今,中小板指数的市盈率一直维持在30-40倍区间,而创业板则为明显的估值回落,而近期又表现为强势反弹,但整体而言估值相比年初变化不大,业绩成为主导中小创分化的重要原因。我们认为,未来市场的分化,无论是成长股还是价值股,都会更加偏向业绩方向。    周期股表现强势,关注中观行业数据变化。自三季度以来,周期性行业,尤其是钢铁和有色行业市场表现抢眼,行业产品价格的上涨是主要推动力。包括螺纹钢、线材在内的主要钢铁产品价格,自6月底以来持续攀升,同时LME铜、铝、铅、锌的现货结算价也持续上行。价格上行的支撑,是市场需求的好转和经济复苏的预期,我国二季度经济数据好于预期,国际经济复苏也得到数据的验证。近期经济数据小幅回落,但产品价格仍然未受到影响,成为支撑行业强势市场表现的重要因素。目前中上游行业的表现依然具备数据的支撑,表现空间依然存在。我们认为宏观数据较为滞后,微观盈利数据频率较低,建议关注行业价格数据和库存数据,如果数据出现趋势性改变,则投资者需要提高警惕。    上市公司半年度业绩集中披露完毕,对市场预期的验证,将成为影响个股走势的关键因素,我们认为此时应该选择业绩更加稳定的行业和个股。此外经过市场的持续结构化估值调整,大小盘估值差异已经缩小,我们认为应该更加关注业绩,弱化大小盘风格因素。本期配置建议为:煤炭、有色金属、大消费、环保、医药生物、电力设备与新能源、证券。    市场风险:货币政策进一步收紧推升流动性紧张、经济数据恶化超出投资预期、信用风险持续冲击市场流动性,中观行业数据出现反转。

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