事件:7月31日,杉杉股份发布半年度业绩快报。 中报扣非后归母净利增长18.87%,好于预期 公司1H2018营收42.86亿元,同增11.25%;归母净利4.65亿元,同增37.13%;扣非后归母净利达3.03亿元,同增18.87%,好于预期;公司整体毛利率为24.3%,同比下滑0.9pct;净利率为10.8%,扣非后净利率为7.1%。    分季度来看,公司二季度营收24.72亿元,同增6.8%,环增36.3%;实现归母净利润3.15亿元,同增23.3%,环增110.4%;扣非后归母净利达1.89亿元,同增6.9%,环增64.3%。二季度整体毛利率23.0%,同比下滑1pct,环比下滑3.2pct;但净利率提升至12.7%,同比提升0.2pct,环比提升2.7pct;扣非后净利率提升至7.6%,同比基本持平,环比提升1.3pct。 公司业绩同比增长主要来源于锂电材料业务的持续增长,新能源汽车业务引入战略投资者实现减亏,以及出售宁波银行股票、收到洛阳钼业现金分红。公司6、7月出售宁波银行股份供获得3.42亿元投资收益,公司上半年合并利润报表中共实现投资收益2.6亿元。    锂电池材料龙头地位显著,其他业务剥离进度良好 半年依靠正极材料、负极材料、电解液业务的增长,整体营收、利润均获得良好增长。根据高工锂电数据,公司上半年正极材料出货量1.02w吨,市占率达9.1%,其中三元正极材料占比超过50%;负极材料出货量1.83w吨,市占率达23.8%;正负极业务龙头地位显著。而电解液业务今年上半年出货量约0.49w吨,市占率约8.75%。公司上半年新投产7200吨高镍正极产线,年底新增1w吨正极材料产能,将进一步提升公司动力类正极出货量;负极在建的10w吨产能包头项目,将提升公司石墨化产能,引领负极业务再下一城。    公司专注锂电材料业务,正逐渐剥离其他业务。杉杉服装业务已于今年6月27日在香港独立上市,股票简称为“杉杉品牌”,发行3,340万股,公司持有杉杉品牌9,000万股,占发行后总股本的67.47%。新能源汽车业务去年8月开始引入战略投资人,未来该业务还将持续减亏。    盈利预测和投资评级 公司中报业绩落地,整体好于市场此前预期。二季度由于正极材料价格下降导致毛利率环比下滑3.2pct,但扣非净利率却能环比增长1.3pct,与公司二季度销量环比提升及新能源汽车运营业务减亏有关。当前时点我们继续看好杉杉股份,公司为锂电中游低估值龙头标的,投资价值突出。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.92、1.14和1.39,对应PE分别为19.7、15.9和13.1倍,维持“买入”评级,维持目标价29.05元。    风险提示:行业增速不及预期、中游产能过剩;补贴政策变动风险;上游原材料快速涨价;固态电池等新型技术颠覆现有动力电池材料行业。

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