盈利能力突出的国内环卫装备龙头企业:    龙马环卫是国内环卫装备龙头企业之一,市场竞争力强,业绩增速较快,盈利能力强。公司在环卫装备、环卫运营基础上衍生出智慧环卫业务,各业务协同效应凸显。随着环卫装备产业链议价能力向中游制造转移,环卫装备行业市场出清及集中度提高,环卫装备龙头的市占率及盈利能力都将提升。    环卫装备取代人工作业经济效益突出,环卫装备市场前景广阔:    2020年前后,环卫工人将大规模退出市场。当环卫工人工资超过1284元时,“人工清扫成本/机械清扫成本”比例加速上行,当前国内绝大部分省市的最低工资标准在1600-1800元,环卫装备的成本优势明显,环卫设备取代人工存在紧迫性及经济性。我们预计,2017年底,中国运营的环卫车存量约在63万辆,中国环卫车潜在上限合计为135万辆(即未来增长空间在72万辆)。2020年环卫装备市场空间将达649.48亿元,2017-2020年环卫装备市场CAGR为17.32%,市场前景广阔。    第三方环卫市场快速增长,龙马环卫环卫运营及精细化管理经验突出:    2016年,美国环卫市场化率高达78.0%,而中国环卫市场化率仅为25%左右,提升空间巨大。我们测算,2020年中国第三方环卫市场将达1011.83亿元/年(2016-2020年CAGR达30.74%。)。“具备大型项目运作经验的环卫企业(如龙马环卫)”更受客户青睐,公司充裕环卫在手订单保障了未来业绩高增长。公司环卫业务毛利率已经降低至同类公司的相近水平,后续环卫毛利率将企稳。而公司环卫智能云可提高环卫运营能力及精细化管理水平,改善环卫业务盈利能力,并打造核心竞争力。    环卫装备及第三方环卫运营市场快速成长,首次覆盖给予“推荐”评级:    预计公司2018-2020年净利润分别为3.35、4.11、5.02亿元,对应EPS分别为1.12、1.38和1.68元。当前股价对应2018-2020年PE分别为21.3、17.3和14.2倍。考虑环卫装备及第三方环卫市场正快速成长,环卫装备市场集中度提升,行业龙头深刻受益,首次覆盖给予“推荐”评级。    风险提示:环卫装备及运营市场增速不及预期;市场集中度提升不及预期。

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