事件:8月4日,佳士科技(300193.SZ)公布《2017年半年度报告》。2017年上半年实现营收4.01亿元,比上年同期增长23.98%,实现归属于上市公司股东的净利润0.72亿元,比上年同期增长36.38%。    业绩持续高速增长,符合市场预期:根据《2017年半年度报告》,2017年上半年实现营收4.01亿元,比上年同期增长23.98%,实现归属于上市公司股东的净利润0.72亿元,比上年同期增长36.38%。业绩增长主要系公司加强销售管理,逆变焊机产品销售收入增加所致。2017年上半年,佳士科技净利润增速(36.38%)处于此前《中报业绩预告》业绩增速(30%-45%)的中部,符合市场预期。就同类公司而言,2016年年报中,上海沪工营收增速9%左右,瑞凌股份营收基本与上年持平,佳士科技营收增速(12.91%)靠前。2017年上半年,佳士科技归母净利润增速(36.38%),亦高于瑞凌股份预计归母净利润增速(10%-30%)。佳士科技市场份额持续提升,有成为国内焊接设备龙头迹象。    受原材料价格上涨,毛利率略有下滑:2017年上半年,公司逆变电焊机与配件毛利率为36.10%,毛利率比上年同期降低-0.18个百分点,主要系有色金属价格和包装材料价格上涨,公司采购成本上涨所致。2017年上半年,公司销售费用 为2933.57万元(+30.33%),主要系营收增加所致;管理费用为4339.86万元,同比降低-19.88%;财务费用为-1633.31万元(+35.31%),主要系美元汇率下降导致汇兑损失增加所致。2017年上半年,经营活动产生的现金流量净额为8850.80万元,同比降低-2.33%,低于同期营收增速(23.98%),但仍可覆盖净利润的增加量(0.72亿元)。报告期末,公司账上货币资产达7.38亿元,银行理财产品9.8亿元,上述可支配的现金资产合计17.18亿元(占总资产比例高达67.72%),资产状况干净,存在较强的外延发展预期。此外,2017年上半年,公司银行理财产品实现利息收入2563.21万元。    业绩稳健增长的焊接设备行业的领先生产商:佳士科技是焊接设备行业的领先生产商之一,致力于成为整体焊接解决方案提供商。公司焊机现有产品品种齐全,涵盖几百款机型。且积极布局焊接机器人等高端焊接设备,目前,焊接机器人已实现小批量生产。就业务格局而言,目前,公司逆变焊机业务稳定增长,提供较充裕现金流;弧焊机器人则为重点培育业务,发展前景较为广阔;内燃电焊机及专用电焊机业务占比较低,拖累业绩,处于战略收缩阶段。公司通过持续优化产品结构,业绩实现了持续稳健增长。在焊割设备行业整体下滑不利条件下,公司积极推动精益生产,极大提高了劳动生产率。2015年,公司实施了限制性股票激励计划,向员工授予了900.63万股公司股票,该激励计划在 36个月内分三期解锁,解锁条件分别为:以2014年业绩为基数,2015年、2016年、2017年净利润增长率分别不低于15%、35%、65%。该计划实施后,充分调动员工积极性,实现了业绩稳步增长。    加强在技术、质量、营销渠道等环节的控制,持续提升公司品牌知名度,市场份额有望持续提升:国际上,瑞典伊萨(ESAB)、美国林肯电气(Linclon)及美国米勒电气(Miller)拥有核心技术,在全球焊割市场占据领导地位(集中在全球中高端产品市场),产品主要应用于核电、大型电站、高铁等少数高精尖焊接领域。而国内焊割设备厂商绝大多数核心竞争力不足,在利润率高的高端产品市场处于明显劣势,国产焊割设备主要应用于建筑、机械制造、造船、钢结构、车辆制造等重型工业领域和五金加工、家电行业等轻工民用领域。随着行业竞争加剧,焊接行业的品牌影响力日益凸显,未来焊割设备行业的市场份额将向优势企业集中。公司作为焊接设备行业的领先生产商,不断加强在技术、质量、营销渠道等环节的控制,持续提升公司品牌知名度,市场份额有望持续提升。技术研发方面,公司是行业内少数掌握核心技术并实现规模生产的企业,拥有几十余项核心技术专利,产品拥有完全自主知识产权,2015年新开发的新型埋弧焊控制系统、新型AC/DC TIG焊机、气保焊机和双板手工电弧焊机等新产品已进入调试阶段。质量控制方面,公司从电源延展到配件和辅料,从产品设计延展到制造工艺和检验方法,已全面实行了产品质量控制。营销渠道建设方面,公司采取“全代理制”的销售模式,积累了丰富稳定客户资源,逐步建立了遍布全球的市场营销网络。    千鑫恒受让8.85%股权的溢价率高达37.42%,安全边际较为充足:深圳市千鑫恒投资在2017年1月,分别溢价受让公司第一大股东徐爱平2496万股及第二大股东潘磊1999万股股权(第一大股东及第二大股东全部非限售股),合计占佳士科技总股本的8.85%,受让价格均为13元/股(千鑫恒受让溢价率高达37.42%)。权益变动后,第一大股东徐爱平持股比例为14.74%、第二大股东潘磊持股比例为11.81%、第三大股东千鑫恒持股比例为8.85%,三方均不能控制公司。2017.2.20,徐爱平辞去公司董事长职务,徐爱平的14.74%高管限售股将于离任满六个月后解锁。鉴于千鑫恒先前受让8.85%股权的溢价率高达37.42%,公司当前股价安全边际充足。目前公司账上有17.2亿现金资产,后续存在较大的资本运作空间。2月17日,证监会出台《上市公司非公开发行股票实施细则(修订)》,规定非公开发行规模不得超过发行前总股本的20%,进一步强化了佳士科技进行资本运作的优势,市值弹性较大。    投资建议:佳士科技(300193.SZ)是焊接设备行业的领先生产商之一,公司不断加强在技术、质量、营销渠道等环节的控制,持续提升公司品牌知名度,营收增速强于同类公司,未来在焊接市场份额有望持续提升。公司在2015年实施股票激励计划,充分调动员工积极性,利好公司长远发展。另外,公司在雄厚资金实力、较强技术储备、丰富弧焊工艺技术及机器人系统集成经验的基础上,重点布局弧焊机器人等高端领域,机器人业务有望早日扭亏为盈,并成为公司业绩增长亮点。深圳千鑫恒受让8.85%股权的溢价率高达37.42%,市值弹性较大。2017年上半年,公司实现归母净利润0.72亿元,同比增长36.38%,业绩优于同类公司水平。我们预计公司2017-2019年分别实现净利润1.50 亿元、1.95 亿元、2.44亿元,EPS分别为0.30元、0.38元、0.48元,当前股价(8.30元/股)对应PE分别为28.1X、21.6X、17.3X,维持【强烈推荐】评级。目前公司账上拥有17.2亿现金资产,外延发展预期强烈。前期,刘主席讲话释放“并购重组的积极信号”,后续佳士科技成长极具想象空间。此外,以2017年预计净利润1.5亿元计算,在排出“账上有17.2亿现金资产”影响后,剩余资产的市盈率为16.6X,安全边际较为充足。    风险揭示:“逆全球化”思潮和保护主义倾向抬头,公司海外业务开展受阻风险;钢铜铝及包装材料等原材料价格持续上扬,公司营业成本增加风险;弧焊机器人研发投入、及市场开拓不及预期风险。

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