2018H1收入、净利润双增长    7月27日晚间,公司披露2018H1财报:上半年实现营业收入亿元,同比增长13.61%。实现归母净利润2.53亿元,同比增%;扣非后净利润2.53亿元,同比增长14.97%。上半年净利率%,同比增加-0.73个百分点。    加大广告、促销,收入同比增长转正    2018H1,公司销售费用2.44亿元,增加1.08亿元,同比增长%;营业收入增长额为1.41亿元。公司的销售费用主要为广告宣传费和工资薪酬,分别为1.10亿元和0.82亿元,分别同比增长和166%。公司通过加大线上促销、广告投放、线下推广等方式扩大营销,2018Q1、2018Q2分别同比增长13.19%、14.97%。    推出新品、销售薪酬改革,企业现活力    2018年1月,公司推出新品“热饮款露露杏仁露”,定位年轻白领,通过便利店、商业楼等渠道进行产品投放,公司上半年广告宣传费大增也与新品推广有关。公司进行销售端管理改革,加大一线销售投入,收入与个人业绩直接挂钩,调动了销售人员积极性,虽然工资支出同比大增,但更大的促进了销售收入的增长。我们认为,推出新品、销售改革体现的是本届管理层的改革决心,公司活力有望被进一步激发。作为老牌植物蛋白饮料企业,承德露露在营收上较养元饮品存在较大差距,一定程度上预示了增长的可能性。    收入具有季节性,预收账款预示向好    上半年,公司总资产减少6.59亿元,负债减少4.29亿元。资产端,货币资金减少5.17亿元,主要用于偿还流动负债;存货减少亿元,比期初减少47%,存货周转能力提升。负债端,应付账款减少1.25亿元,减少63%;预收账款减少2.45亿元,减少63%。公司资产负债结构相比期初存在较大变动与经营周期有关,露露产品销量Q1最高,其次是Q3、Q4,Q2为淡季。实际上,2018H1末的预收账款相比2017年H1末增长14.59%,一定程度上体现了渠道商打款的积极性。    盈利预测与投资评级    我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.50元、0.58元和0.66元,对应的动态市盈率分别为19.64倍、17.08倍和15.01倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。    风险提示    原材料价格上涨;新品市场推广不顺利。

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