事件    三峡水利发布2018年半年报,归母净利润同比提高1.48%    三峡水利发布2018年半年报,公司2018年上半年实现营业收入5.07亿元,同比增长7.11%;实现归属于上市公司股东的净利润1.39亿元,同比提高1.48%,扭转了一季报业绩下滑的趋势;加权平均ROE为4.98%,同比减少0.49个百分点。    简评    售电业务稳中有升,多管齐下对冲自发电下滑的不利影响    公司作为发供电一体的地方电力企业,供电区域覆盖重庆市万州区面积的80%。今年上半年,受益于区域内用电需求增长(重庆市用电增速达13.43%)及公司开拓市场新增工业用电大客户,公司完成年售电量8.41亿千瓦时,同比增长11.98%;实现营业收入5.07亿元,同比增长7.11%。同期受上半年来水下降及引水隧洞检修等不利影响,公司累计完成发电量3.7亿千瓦时,同比下降7.47%。公司通过有效控制外购电成本、降低线损3.15个百分点和压低期间费用等手段,有效对冲了自发电下滑的不利影响,实现利润总额1.51亿元,与去年同期持平。    新电站投产提升自发电能力,相关政策变化影响较小    2018年5月,公司金盆水电站、新长滩水电站陆续投产,共新增装机3.46万千瓦,公司装机容量同比增长14.7%。新机组投产进一步提升公司自发电能力,初步测算有望节约外购电成本2500万元左右,进一步增厚公司售电利润。今年5月,重庆市利用电力行业增值税税率调整等腾出的空间,降低一般工商业及其他用电销售电价每千瓦时0.0174元。此政策将在一定程度上减少公司电费收入,同时减少购电支出,叠加增值税率调整,预计对公司2018年净利润基本无影响。    长江电力继续增持,距实控人变更仅一步之遥    2018年4月,三峡集团子公司长电资本增持三峡水利14.42万股,且拟择机增持不少于100万股。根据公司半年报,长江电力增持公司4.08%的股份,与其一致行动人合计持股比例达24.08%,与实控人水利部综合事业局24.09%的持股比例仅差0.01%。伴随三峡集团积极参与电改,扩展配售电市场,预计未来三峡集团同三峡水利战略协同效应增强,公司有望依靠三峡集团优质低价的外送水电降低公司外购电成本。如按目前外购电量电价初步测算,若完全被三峡电代替,公司外购电成本将减少7600万元左右。    厂网合一的优质售电平台,未来电改拓展发展空间    公司作为地方性电网公司,受制于万州区经济发展水平及外购电成本,售电业务存在瓶颈。随着电力体制改革进一步推进,发、配、售电侧逐渐放开,三峡集团也在积极探索布局下游配售电市场。当前长电联合已初步实现对乌江电力、聚龙电力、两江长兴等地方电网的整合,总资产已超百亿元。公司作为“四网融合”标的中唯一上市平台,有望承接相关配售电资产,成为长江电力未来搭建西南地区售电平台最好的载体。    考虑公司售电业务稳健,在建机组即将投产,在合理考虑三峡电替代高成本的外购电前提下,我们预测公司2018年-2020年EPS分别为0.27、0.32和0.36元。我们看好重庆电改推动四网融合为公司带来的巨大发展空间,维持买入评级。

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