我们预计公司2018 年上半年销售进度将符合全年预期,因为国内对空调、冰箱和洗衣机的需求强劲。预计库卡和厨电销售增长将放缓。尽管新的美国关税带来影响,但由于人民币疲软,我们预计美的集团在2018 年下半年和2019 年的出口销售将会改善。我们将目标价从人民币67 元降至63 元,以反映宏观局势转弱以及公司延迟推出高端品牌产品的影响。    投资亮点    预计空调销售将支持2018 年上半年业绩。我们预计,美的暖通空调营收同比增长约40%,冰箱和洗衣机同比增长约20%。另外预计厨电录得个位数增长,因为美的在上半年谨慎地暂停向库存较高的分销商发货。由于汽车市场疲软,库卡在第二季的增长也低于预期,但预计将在下半年取得较佳业绩。    市场对贸易战过度忧虑。2017 年,美的向美国出口了约20 亿美元的商品, 约占总销售额的5%。在公司20 亿美元的出口中,特朗普的第一轮关税只会影响到2 亿至2.5 亿美元。如果美国执行第二轮关税,预计另有约4 亿美元的美的出口将受到影响。    美的出口受益于人民币贬值。作为中国较大的家电出口企业之一,近期人民币疲软将使美的有较佳的价格竞争力或定价能力,并支持其出口业务。然而,由于美的国际销售的很大一部分是在巴西、越南和其他国家生产的,这一影响将较为温和。我们估计若人民币贬值5%,将使美的2019 年税前利润提升约4%。    外汇净资产意味着将录得汇兑收益。截至2017 年12 月,美的持有40 亿人民币的外汇净资产和约320 亿欧元的欧元债务。我们知道其大部分欧元债务都已对冲,并且估计从2017 年12 月以来人民币单位数百分比的贬值将导致极小的汇兑收益。    估值并不昂贵。公司目前的2019 年市盈率为11.8 倍,并有望在2018 年上半年实现10-15%的收入增长,对比我们预期全年增长为14%。我们将2019 年的盈利预测削减约6%,因为i)公司延迟推出高端品牌;ii)宏观环境较差, 或会对2019 年盈利预测产生负面影响。我们最新的目标价为人民币63 元, 基于16 倍2019 年目标市盈率,我们认为这估值对于一家拥有多元化业务和盈利增长超过20%的企业来说是合理的。

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