相对于“资管新规”,《通知》和细则均有所放松,对今年以来金融监管执行层面力度过强起到一定的纠偏作用。有利于稳定市场的政策预期,但仍要注意到防范化解重大风险的原则没变,过度博弈政策友好的风险较大。结构性去杠杆方向不变,但受内外部不确定性因素增加的影响,监管的力度和节奏暂时放缓。    业务开展节奏的变化:对业务开展节奏影响最大的是细则发布本身。过去几个月由于缺乏监管标准而陷于停滞的业务将会在新的要求下逐渐恢复,银行与非银的合作将逐步开展。同时,银行理财资产处置进入清晰化执行阶段。    强机构好资产:负面影响缓和,信用再分化。强机构资产负债表将面临腾挪、调整和修复,细则落地之下其面临的问题未发生变化,但负面影响将比此前预期更为缓和。同时,细则发布已满足腾挪进入执行阶段且不确定性消除的条件,因此未来信用利差将进入再分化阶段。    强机构坏资产:风险缓释,银行资本短缺压力仍在。监管层已经注意到商业银行资本补充困境下的市场潜在风险,因此强机构坏资产的消化和减记过程中带来的市场冲击也会相应减弱,但需要注意当前银行股普遍破净下资本补充难度较大。    弱机构好资产:弱机构缩表程度和压力有所缓解。弱机构缩表的加速与信用环境收缩有密切关系,本次对于非标资产在资金供给端给予的放宽在短期内能产生一定对信用收缩压力的缓解,从而减缓弱机构缩表的节奏和程度。    弱机构坏资产:政策难改其风险出清结果。此次细则的放松基本都是针对持牌、有条件、符合监管认定标准的金融机构,对于信用收缩环境的利好亦集中于有救助希望且符合监管发展思路的资产,对于我们所定义的弱机构坏资产的影响极其有限,不会改变其风险出清的节奏和结果。    内外部环境的变化需要政策作出一定的调整。对于金融监管的节奏和力度的判断,一个原则仍然有效:由于防范系统性风险的底线的存在,监管层需要平衡经济基本面的“韧性”和监管的力度及节奏的选择。当前时点下,在内外复杂环境压力下,经济有失速风险,为对冲风险未雨绸缪,提前在金融监管这一端有所放松,由结构性去杠杠过度到暂时稳杠杆。    股票市场:短期情绪修复,超跌反弹行情后重新进入震荡。    债券市场:长端利率债短期承压后续仍有机会,信用再分化。    风险提示:政策的效果不及预期、中美贸易摩擦进一步加剧

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