收入增速持续回升,三季度指引中值符合市场预期;较好成本控制驱动净利润超预期增长。2Q18百度净收入同比增长31.8%至259.7亿元,高于指引中值1.7%,超市场预期1.6%;广告主数量自3Q16A清理医疗广告以来首次突破50万达到51.1万,同比增长9%,同时平均广告主支出同比增长16%至4.1万元,流量增长对于新广告主的吸引力较为明显;此外,百度移动端收入占比达77%,同比提升5百分点,环比首次下滑,PC端收入增速回升;百度逐步回归主业,收缩非核心业务对于成本的控制能力得以有效增强,在内容成本高增长下毛利率不降反升1.6百分点;费用率在二季度推广活动下(如:世界杯瓜分18亿现金活动)同比增长2.8百分点,研发费用率同比增长0.4百分点,若不考虑一次性推广活动导致的费用增加,百度回归主业战略对于成本费用的控制较为明显;在爱奇艺付费会员、金融业务和百度云在内的其他业务快速增长带动下,公司其他业务收入同比增长75%,其中爱奇艺付费会员增长至6,620万。    百度APP日活达1.48亿,搜索技术与个性化信息流护航活跃用户持续增长。2018年6月百度APP的DAU同比增长17%至1.48亿,DAU三个月增长1,100万表明百度所提供的更简便多元的搜索方式与个性化信息流服务在用户获取方面有较为明显的拉动作用。通过AI技术,百度逐步从打字搜索过渡到图片搜索,在提高搜索精度的同时(搜索结果首条直接满足需求比例达37%,搜索结果中有38%来自熊掌号优质内容),也简化用户的搜索方式。百度用户时长持续高增长,内容端布局收效明显。百度在逐步改变用户“搜完即走”习惯,从内容创作到内容分发多环节改善用户与内容的触达关系,本季度用户平均时长同比增长30%,其中对于视频内容的消费同比提升270%。内容来源方面,百度逐步提升内容质量,在原创内容逐步投入更多资源,二季度百度新增200家MCN合作,如吸引人民日报入驻,带来2,000余媒体来源并新增约3.8万百家号;投资梨视频获得其50万条原创视频内容,与欧洲第一大视频MCNZoomin.TV开展合作,联合出品《Amazing中国故事》等;内容分发方面,百度一方面通过算法提升算法的分发精度,另一方面通过改变用户界面提升内容的易触达性,将好看视频与小视频放在用户界面底框中。    AI驱动下的信息流广告与人工智能业务逐渐成为新的增长点。二季度百度非搜索(信息流+AI)业务收入占比接近20%,同比增长超150%。从具体广告运营来看,AI加持下的动态广告持续贡献新的业务增长点;该季度动态广告的服务范围也从电商、旅游、汽车和房产领域逐步拓展到教育和金融服务领域;其次,AI能力的提升使得公司能够更为精细化管理用户行为数据与消费数据,促进广告转化率与oCPC持续提升与优化;同时,公司不断优化产品形态,从产品的角度优化广告效果,比如针对移动端APP,百度推出连接消费者与广告主的聊天通道,提升用户的转化比例。    百度智能小程序逐步开放,有利于公司触达长尾用户及提高交易转化率。目前百度APP内已经可以支持7款智能小程序,围绕较高频率的本地生活服务发展小程序,未来随着应用推广有望为百度带来更多的用户交互、更多的广告库存,从而带来更多变现空间。百度AI技术在无人驾驶与IoT的商业化运用正在加速落地,商业化趋势逐渐明朗。    估值:百度当前862亿美元市值按照Bloomberg一致预期对应FY18E/19E的P/E为26.0x和21.8x,位于历史估值中枢偏下区间;考虑到百度核心业务流量与变现能力持续增长;回归主业趋势下成本控制驱动利润率改善;AI的场景渗透和应用已取得进展但营收贡献仍无法预期;根据分部估值法测算,在不考虑AI估值贡献下,当前市值存在5.5%-18.1%的修复空间,建议密切关注。    风险提示:信息流广告增长放缓;流量增长放缓;无人驾驶与DuerOS商业化缓于预期;行业监管风险;宏观风险;竞争环境变化

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